KAPITALI EELARVESTAMINE (0)

KAPITALI EELARVESTAMINE 
Kapitali eelarvestamine on seotud pikaajaliste strateegiliste äriplaanide 
koostamisega , mille käigus tuleb leida vastused järgmistele küsimustele: 
  Milline on meie projekti  ajaldatud  nüüdispuhasväärtus (NPV)? 
  Milline on projekti sisemine tasuvuslävi (IRR) ja  modifitseeritud  tasuvuslävi 
MIRR ? 
  Samuti leitakse diskonteeritud ja diskonteerimata tasuvusajad. 
Kõige üldisemalt võib öelda, et kui: 
1.  Sisemine tasuvuslävi projektil on suurem, kui nõutav  tulunorm , 
2.  Projekti NPV on positiivne ja  
3.   Kasumiindeks  on üle 1.0,  
Siis võib selle projekti vastu võtta.  
Pikaajalised  investeeringud  ja nende finantseerimine 
Pikaajaliste  investeeringute   planeerimine   on  kasumi  saamise  eesmärgil  tehtavate 
pikaajaliste 
(kasumit 
ei 
saada 
tavaliselt 
varem 
kui 
aasta 
pärast) 
investeerimisotsuste vastuvõtmine. 
Pikaajalised investeeringud on: 
  põhivarade soetamine (maa ost,  tootmishoone  ehitus, seadme ost  …); 
  pikaajaliste  finantsinvesteeringute  tegemine  (pikaajaliste  võlakirjade  ost, 
tütarettevõtte asutamine …..); 
  uute  toodete  arendamine ja  juurutamine ; 
  uute äriprojektide arendamine; 
  uue firma ost. 
  Investeerimisotsuste vastuvõtmine sõltub: 
  ettevõtte strateegiast  tervikuna ; 
  olemasolevast informatsioonist  
Investeerimisprojektide hindamine 
 
Kõige  usaldusväärsema  tulemuse  annab  investeerimisprojektide  hindamine 
rahavoogude alusel.  
 
Rahavoogude prognoosimine 
 
Rahavoogude  prognoosimisel  võetakse  arvesse  kõik  antud  investeerimisprojektiga 
seotud 
inkrementaalsed 
rahavood . 
Näiteks, 
kui 
firma 
planeerib 
uue 
kaubanduskeskuse  rajamist,  peab  ta  rahavoogude  prognoosimisel  arvestama  ka 
oma  teiste,  uuele  kaubanduskeskusele  lähedal  asuvate,  kaupluste  käibe 
vähenemist. 
 
Projekti puhas  rahavoog  – projektist laekunud ja väljamakstud rahasummade vahe, 
mille võib  tinglikult  jaotada kolmeks: 
  projekti käivitamisega seotud rahavood 
  projekti  eluea  jooksul laekuvad rahavood; 
  projekti  likvideerimisega  seotud  rahavood  (juhul  kui  on  tegemist  piiratud  
elueaga projektiga).  
Projekti  eluea  jooksul  laekuvad  ja   likvideerimise   rahavood  moodustavad  tulevased 
rahavood.  
 
Projekti käivitamisega seotud rahavood - esialgsed kulud: 
  Enamus projekte nõuavad suuri kulutusi projekti alguses. 
  Arvutamiseks summeeritakse projekti käivitamisega seotud rahavood. 
  Arvutuste  lihtsustamiseks  eeldatakse,  et  rahavoog  toimub  ühes   perioodis  
(0 periood). 
 
Projekti käivitamisega seotud rahavood on: 
  soetatava  vara  hind,  rajatava  ehituse  maksumus,  uue  toote 
väljatöötamise kulud jne. 
  soetamisega  kaasneva  kulud  (nt  transpordi-  ja  paigaldamiskulud  vara 
soetamisel) 
  Projekti käivitamisega seotud rahavood 
Investeeringu efektiivsuse hindamine 
Rahavoogudel põhinevad  hindamiskriteeriumid  jagunevad kahte rühma: 
•  Diskonteerimata rahavoogudel põhinevad hindamiskriteeriumid; 
•  Diskonteeritud rahavoogudel põhinevad hindamiskriteeriumid (võetakse arvesse 
raha aegväärtus).   
 
Diskonteerimata rahavoogudel põhinevad hindamiskriteeriumid  
 
Diskonteerimata rahavoogude alusel hinnatakse  investeerimisprojekti  tasuvusaega.  
 
Tasuvusaeg  -  ajavahemik , mille jooksul projekti realiseerimisest saadud tulu katab 
esialgsed kulutused 
 
Tasuvusaja arvutamine 
 
Tasuvusaeg=aastad  enne  täielikku  tasuvust+täieliku  tasuvuse  aastaks   puuduv  
rahavoog/täitva aasta rahavoog 
 
Kui tasuvusaeg jääb alla etteantud tasuvusaja, siis võib projekti vastu võtta. 
 
Diskonteeritud rahavoogudel põhinevad hindamiskriteeriumid 
 
Diskonteerimine  – finantseerimise hinna mahaarvestamine 
 
Diskonteeritud 
rahavoogudel 
põhinevad 
peamised 
investeerimisprojektide 
hindamiskriteeriumid arvestavad raha aegväärtust ja need on: 
•  rahavoogude praegune puhasväärtus (NPV); 
•  kasumiindeks (PI) 
•  sisemine  rentaablus  e sisemine tulumäär (IRR) 
 
Investeeringu puhasnüüdisväärtus 
 
Investeeringu  puhasnüüdisväärtus  e  praegune  puhasväärtus  –  investeeringu 
puhta rahavoo praegune väärtus.  
 
Piiramatu elueaga projektide puhul prognoositakse esimeste aastate (nt kolme kuni 
viie  aasta  rahavood)  ja  siis  eeldatakse,  et  järgnevatel  aastatel  hakkavad  rahavood 
ühtlaselt  kasvama.  Järgnevate  aastate  rahavood  diskonteeritakse  igavikku 
(kasutades 
kasvava 
perpetuiteedi 
nüüdisväärtuse 
valemit) 
ning 
saadud 
diskonteeritud  väärtus  diskonteeritakse  omakorda  tänapäeva  (vastavalt  sellele, 
mitmenda  perioodi  rahavood  loetakse  püsivaks  kasvavaks  rahavooks).  Piiramatu 
elueaga  projektiks  on  näiteks  ettevõtte  soetamine  ning  sel  juhul    tähendab 
investeeringu hindamine ettevõtte väärtuse hindamist. Täpsem kirjeldus on toodud 
ettevõtte hindamise osa juures. 
 
Arvutamisel  diskonteeritakse  prognoositavaid  rahavooge  vastavalt  kapitali  hinnale, 
mis  kujutab  endast  minimaalset  nõutavat  kasuminormi  investeerimisprojektilt 
keskmise riskimäära juures.  
 
Üldjuhul  ei  kaasata  prognoositavatesse  rahavoogudesse  investeerimisprojekti 
finantseerimisega 
kaasnevat 
kulu 
(näiteks 
laenuintressi). 
Kui 
aga 
finantseerimisallikas  ja  sellega  seotud  kulu  on  täpselt  teada  (näiteks  kapitalirendi 
puhul).    Sel  juhul  tuleb  kasutada  madalamat  diskontomäära,  nii  et  see  sisaldaks 
ainult omakapitali hinda. 
 
Ajaldatud puhasmaksumus ehk puhasnüüdisväärtus: 
CF
NPV
t
− IO = CF • PVIFA
− IO
∑
t
n,i
1
( + k t
 
 
kus: 
CF- tulevikus laekuvad rahavood; 
IO – alginvesteering; 
n – perioodide arv; 
k – diskonteerimismäär; 
Valiku kriteeriumid: 
  NPV  0 – investeerida 
 
Puhasnüüdisväärtust kasutatakse laialdaselt ka kinnisvara väärtuse hindamisel. 
 
Kasumiindeks: 
 
Kasumiindeks näitab, iga investeeritud ühiku (näiteks krooni) kohta saadud tulu.  
 
n
CFt
∑
1
( + k t
CF • PVIFA
t
t
n
1
,i
PI =
IO
IO
Kui kasumiindeks on > 1, võiks investeerida.  
 
Kui ühte ja sama projekti hinnatakse puhasnüüdisväärtuse ja kasumiindeksi järgi, 
on järeldus üks, sest kui NPV > 0 on ka PI>1. Kasumiindeksit on mõistlik kasutada 
kui 
hinnatakse 
mitut 
alternatiivset 
investeerimisprojekti, 
mille 
puhasnüüdisväärtused 
on 
positiivsed.  Kasulikum 
on 
see 
projekt, 
mille 
kasumiindeks on kõrgem.  
 
Sisemine tulumäär 
 
Puhasnüüdisväärtuse ja  kasumiindeksi  arvutamisel  kasutatakse  diskontomäärana 
nõutavat 
tulumäära, 
mis 
annab 
meile 
võimaluse 
hinnata, 
kas 
investeerimisprojektist  saadav  tulu  katab  selle  finantseerimise  kulu,  kuid  ei  näita 
projekti tegelikku tulusust. Tulusust saab hinnata sisemise tulumäära abil.  
  
Sisemine  tulumäär  e  tasuvus  (IRR  –   internal    rate   of   return )  –  intressimäär,  mis 
võrdsustab  investeerimisprojekti  puhasnüüdisväärtuse  0-ga  st  sisemine  tulumäär 
võrdsustab  investeerimisprojekti  esialgsed  kulud  tulevaste  ja  likvideerimise 
rahavoogude  summaga .  
n
CFt
IO =
= CF • PVIFA
∑
t
n,IRR
t
1
( + IRR)
t 1
Sisemine tulumäär, kui tegemist on annuiteetsete rahavoogudega: 
IO = CF • PVIFA
t
n,IRR
1) Leitakse  annuiteedi  diskontotegur  
Annuiteedi diskontotegur = esialgsed kulud/aasta keskmine lisandunud rahavoog   
2)  Leitakse  tabelist  (või   exceli   funktsioone  kasutades)  annuiteeditegurile  ja 
kestvusele n vastav intressi väärtus, mis ongi projekti sisemine tulumäär. 
 
Näide:  Investeerimisprojekti  kestvus  on  10  aastat,  esialgsed  kulud  12 950  ning 
projekti  jooksul  lisanduvad  rahavood  30 000  krooni.  Projekti  nõutav  tulumäär  on 
12%.  
1) Aasta keskmine lisandunud rahavoog    30 000/10 = 3 000 
2) Annuiteedi diskontotegur        12 950/3 000 = 4,317 
3)  Tabelist  (või  kasutades  exceli  funktsioone)  leiame,  et  10  aastase  perioodi  puhul 
on  annuiteedi diskontotegurile 4,317 lähedased intressimäärad 19% ja 20% st selle 
projekti sisemine intressimäär on 19-20%. 
 
Kui  projekti  rahavood  ei  ole  ühtlased,  tuleb  sisemine  tulumäär  leida  katse  – 
eksituse meetodil kasutades erinevaid intressimäärasid.  
 
Valiku kriteeriumid: 
  IRR > r - investeerida; 
  IRR = r - investeerida või teha täiendav analüüs; 
  IRR