5. Tulunormi komponendid 6. Ajas varieeruvad tulunormid Eeldused: täiuslikud kapitaliturud ja määramatuse puudumine Mis siis, kui teise aasta rahavoole rakendatav intressimäär on erinev kolmanda aasta omast, ehk: 1+ i0,n (1 + i)n Näiteks, kui on kolm perioodi ja kõigile rakenduvad erinevad intressimäärad: 1 + i0,3 = (1 + i0,1 ) (1 + i1,2 ) (1 + i2,3 ) Projekti nüüdispuhasväärtus on järgmine: NPV=C0+C1/(1+i0,1)+C2/(1+i0,2)+C3/(1+i0,3) 7. Efektiivne tulunorm Efektiivne tulunorm ehk tegelik ehk efektiivne aastane intressimäär (effective annual return EAR) Maksete sagedus mõjutab tegelikku aastast intressimäära. Kehtib reegel: mida sagedamini maksed toimuvad, seda suuremaks kujuneb efektiivne tulunorm. EAR= (1+i/m)m-1 8. Nominaalne ja reaalne tulunorm ning inflatsioon Inflatsioon põhjustab tulunormide muutust. Reaalne rahavoog võtab arvesse inflatsiooni. Reaalväärtuses väljendatud rahal on alati ühesugune ostujõud.
(millal maksta tarnijatele, kuidas saada raha ostjatelt, mida teha üleliigse sularahaga) Käibekapitali juhtimine 3) Kapitali tüübid OMAKAPITAL omanike investeering ettevõttesse VÕÕRKAPITAL laenatud vahendid (pikaajalised laenud, võlakirjad) 4) Finantsjuhtimisprotsessi olemus Eesmärkide määratlemine, probleemide identifitseerimine ja analüüsimine, otsuste vastuvõtmine, tegevus, vastutuse võtmine 5) Tulunormi komponendid Nõutav tulunorm Nominaalne riskivaba tulumäär Riskipreemia Oodatav inflatsioon Reaalne riskivaba tulumäär 6) Ajas varieeruvad tulunormid Eeldused: täiuslikud kapitaliturud ja määramatuse puudumine. Mis siis, kui teise aasta rahavoole rakendatav intressimäär on erinev kolmanda aasta omast ehk 1+i0,n(1+i)n Projekti nüüdispuhasväärtus NPV=C0+C1/(1+i0,1)+C2/(1+i0,2)+C3/(1+i0,3) 7) Efektiivne tulunorm Tegelik ehk efektiivne aastane intressimäär
, hajut. ris - oodatav tulu aktsialt i olukorra s puhul Covij - kovariats., suund E(r i) - oodatav keskm. tulu VP oodat. tulu - tõen. kaalut. keskm. Markowitz tulu mitmes. tulev.võimal. Riski hajut. - diversifitseerim. I.fond - sunddiversifitseerim. E =(s * TN), kus V = (s ( TN - E)2), kus TN - tulunorm V - variants i = V Q( P - V ) S -VC LI DOLQ = , DOLS = , TMTI = Q * ( P -V ) - F S -VC - F 1 - LI - LITJ - LIT EBIT / EBIT
Firma kavatseb välja vahetada 5-aastase masina, mille algmaksumus oli 50 000 USD, pragune jääkmaksumus 25 000 ja müügihind 60 000. Masin amortiseeritakse jääkväärtuseni null lineaarsel meetodil järgneva 5 aasta jooksul, 5000 aastas. Asemele ostetav masin maksab 125 000, selle eluiga on 5 aastat, mille jooksul masin amortiseeritakse jääkväärtuseni 0. Kokkuhoid tänu uuele masinale on 45 000 aastas enne amortisatsiooni ja makse. Tulumaksumäär on 34% ja nõutav tulunorm 10%. Arvutage: a)tasuvusaeg b)praegune puhasväärus c)kasumiindeks d)sisemine rentaablus Kas uus masin tuleks osta või mitte? Lahenduskäik: 1. Arvutage soetusmaksumus (esialgsed kulud; laekumine vana masina müügist ja maksuefekt). 2. Arvutage juurdekasvulised rahavood. 3. Arvutage lõpetav rahavood. 4. Arvutage tasuvusaeg. 5. Arvutage NPV (praegune puhasväärtus= [summad juurdekasvu
jääkmaksumus 25 000 ja müügihind 60 000( Ma arvan, et see peaks olema 6000). Masin amortiseeritakse jääkväärtuseni null lineaarsel meetodil järgneva 5 aasta jooksul, 5000 aastas. Asemele ostetav masin maksab 125 000, selle eluiga on 5 aastat, mille jooksul masin amortiseeritakse jääkväärtuseni 0. Kokkuhoid tänu uuele masinale on 45 000 aastas enne amortisatsiooni ja makse. Tulumaksumäär on 34% ja nõutav tulunorm 10%. Arvutage: a)tasuvusaeg b)praegune puhasväärus c)kasumiindeks d)sisemine rentaablus Kas uus masin tuleks osta või mitte? Lahenduskäik: 1. Leidke esialgsed kulud (ei tohi unustada maksuefekti) Esialgsed kulud: uue seadmete hind 125 000 - vana seadme müügihind 6000 - maksuefekt (jääkväärtust ja vanaseadme müügi hind) (25 000- 6000 * 34%) 6460
2. Efektiivne aastane intressimäär (EAR) ei ole kunagi väiksem, kui nominaalne intressimäär 3. Efektiivne aastane intressimäär (EAR) võib olla väiksem või suurem kui aastane nominaalne inressimäär, sõltuvalt intressimäära arvutamise sagedusest 4. Nominaalse intressimäära ja efektiivse intressimäära vahel ei ole mingit seost 5. Kõik eespoolt toodud väited on valed. Mida kõrgem on investeeringu riskitase, seda suurem on investori nõutav tulunorm. 1. Jah 2. Vastupidi, mida kõrgem on riskitase, seda väiksem on investori nõutav tulunorm 3. Investori nõutav tulunorm ei sõltu investeeringu riskitasemest. Vaadeldes laenu tagasimaksmise graafikut, mis põhineb annuiteedimeetodil, võime öelda, et iga järgneva perioodi intressimakse on ...................... eelmisestintressimaksest ning iga järgnev põhisummamakse on .................... võrreldes eelmise põhisummamaksega. 1. Suurem, väiksem 2. Väiksem, väiksem
Aastased raha sissevood Aasta 1 6 000 5 000 2 4 000 5 000 3 3 000 0 4 2 000 0 5 1 000 0 3 Tabel 1.2 Diskonteeritud tasuvusaeg, kui nõutav tulunorm on 17 % Projekt A Diskonteerimata Diskonteeritud Kumulatiivsed rahavood PVIF 17%n rahavood diskonteeritud Aasta rahavood 0 -10 000 1,0 -10 000 -10 000 1 6 000 0,855 5 130 -4 870 2 4 000 0,731 2 924 -1 946
Meetodi miinused et arvutatakse lihtsalt tuleviku rahavooge summeerides, minnakse mööda raha ajaväärtuse teooriast; ei arvestata riski mõjusid. Eelised lihtne, võimaldab hinnata likviidseid ja seega vähem riskantseid projekte. 2. Preagune puhasväärtus (net present value NPV) kujutab endast projekti tulevaste rahavoogude nüüdisväärtuse summa ja esialgsete kulude vahet. ACFt tulumaksujärgne rahavoo summa perioodil t K vastav diskontomäär, s.t. nõutav tulunorm või kapitali hind IO esialgsed kulud (investeeringud) n projekti oodatav kestus n NPV= ACF t _ IO t=1 (1 + K)t Kui NPV >0, projekt vastu võtta Kui NPV<0, siis tagasi lükata NPV näitab, kui palju väärtust loodi investeeringu elluviimisega Näide slaididel ja vihikus ;P 3. Investeerimisprojekti efektiivsuse hindamine Kasumiindeks ( PI) Kasumiindeks e tulude/kulude suhe on tulevaste netorahavooguse nüüdisväärtuse ja esialgsete kulude suhe.
2 3 1134.9 0.512 581.1 1474.3 4 1781.1 0.4096 729.5 2203.8 5 2584.2 0.3277 846.8 3050.6 Kokku: 3050.6 tuh. Projekti maksumus: 2278 tuhat eurot NüüdisPuhasVäärtus 5.a. 25% = 3050.6177 - 2278 = 772.62 tuhat eurot Omanike nõutav tulunorm on 25%, millele lisandub tulu 772.62 tuhat eurot. (NPV >0). Järelikult on projekti tasub investeerida. 2. Kasumiindeks: PI = 3050.6177 / 2278 = 1.339 Kuna kasumiindeks on suurem, kui üks, siis iga sissemakstud euro loob uue väärtuse 1.339 eurot. 3. Tasuvuse aeg T = 4aastat + [(2278 - 1474.3) / 846.8] = 4.95a Kumulatiivne tasuvusaeg on 4.95 aastat. Kokkuvõttes võib öelda, et projekt on tulutoov ja sellesse tasub investeerida. Olulised suhtarvud 1) Kogu kapitali puhas rentaablus
Finantsvõimendus tekib kui ettevõte kasutab finantseerimisallikatena ulatuslikult laenu või eelisaktsiaid. Finantsvõimendus põhjustab ettevõttele üldreeglina kõrgema riski. Liising, kapitalirent vara soetamine tasumistähtajaga üle ühe aasta. Kapitali hinda määravad tegurid: 1. Üldised majanduslikud tingimused. Määravad kapitali nõudluse ja pakkumise ning ka oodatava inflatsioonitaseme. Riskivaba tulunorm - tulunorm riskivabade investeeringute jaoks (USA valitsuse obligatsioonid). 2. Turutingimused. Riski tõustes nõuab investeerija kõrgemat tulunormi e. riskilisa, mis toob kaasa tulunormi tõusu 3. Firma tegutsemis- ja finantseerimisotsused. Risk jaotatakse kaheks: äririsk (vahenditest saadava tulu varieeruvus ja seda mõjutavad investeerimisotsused) ja finantsriskiks (lihtaktsialt saadava tulu varieerumise suurenemine võlgnevuse ja eelisaktsiate kasutamise
kohaselt väheneb laenukapitali kasutamisega firma kapitali keskmine hind ning suureneb tema turuväärtus, kuna laenukapitali intressid saab tuludest maha arvata enne makse. Üksnes omakapitali kasutava ettevõtte väärtus: EBIT (1 - Tc )(1 - Ts ) VU = ro Tc ettevõtte tulumaksu määr Ts üksikisiku tulumaksumäär dividendidelt r0 aktsionäride nõutav tulunorm Miller-Modigliani mudel laenukapitali kasutava firma väärtuse leidmiseks: (1 - Tc )(1 - Ts ) VL = VU + 1 - B (1 - TB ) B võla suurus Tb üksikisiku tulumaksumäär intressidelt 12 Ettevõtte rahandus Kristo Krumm
arvutamist, siis tuuakse välja kaks hinda: tulumaksueelne ja tulumaksujärgne hind. Kõige lihtsam võõrkapitali hinna arvutamise moodus: Kd=I(1-t)/D kus I – aastane intressisumma t – tulumaksumäär D – võlakirjade turuväärtus või laenusumma 23. Omakapitali (eelisaktsiate ja lihtaktsiate) kulukuse määra leidmine Kc=dividend eelmisel aastal/aktsia turuhind+dividendi aastane kasvutempo Omakapitali hind ehk tulunorm näitab ärijuhtidele, milline peab olema omanike käsutusse jääv tuluosa, suhtena ettevõtte omakapitali suurusesse. Kujutab endast firma lihtaktsiatelt nõutavat kasumimäära Ks=(EBIT-i)*(1-t)/S kus EBIT – kasum enne intresse ja makse. D lihtaktsiate turuväärtus 24. (Optimaalse) kapitali struktuuri teooria seisukohad Traditsiooniline teooria – kasutades mõistlikult laenukapitali, võib ettevõte alla viia kapitali keskmise hinna ja tõsta oma turuväärtust. Iga ettevõte peab
3 Võlakirja väärtust (P) arvutatakse rahavooge (CF) diskonteerides. Leitakse rahavoogude nüüdispuhasväärtus. P-võlakirjaväärtus, CFt- rahavoog ajahetkel t, i-diskontomäär, n-aeg. Võlakirja hindamise elemente on 3: 1. investorile laekuvate rahavoogude summa (perioodilised intressimaksed, nimiväärtus), 2. laenu lunastamis- ehk kustutustähtaeg (aastates) 3. investori nõutav tulunorm (protsentides). Võlakirjade tüüpe on ka 3: 1. Kupongideta võlakiri ehk diskontovõlakiri- lepingu põhjal toimub vaid üks makse võlakirjalunastamistähtajal. Kuna emitent(väärtpaberi väljaandja) maksab vaid nimiväärtuse, siis võlakirja väärtus=nimiväärtuse nüüdisväärtus. 2. Kupongidega võlakiri- kupongimaksed (kupongiintressimaksed) toimuvad võrdsete ajavahemike tagant, usually 1-2 korda aastas, võlakirja nimiväärtus
2 517 0,7561 390,9 814,4 3 590 0,6575 387,9 1202,3 4 861 0,5718 492,3 1694,6 5 835 0,4671 390,0 2084,6 = 2084,6 RAHAVOOGUDE ARUANDEST Nüüdispuhasväärtus NPV 5.a. 15% = 2084,6 2000 = 84,6 tuhat krooni. Omanike nõutav tulunorm on 15%, millele lisandub tulu 84,6 tuhat krooni (NPV >0). Järelikult on projekti tasub investeerida. 2. Kasumiindeks: 2084,6 PI = = 1,04 PROJEKTI MAKSUMUS 2000 Kuna kasumiindeks on suurem, kui üks, siis iga sissemakstud kroon loob uue väärtuse 1,04 krooni 3. Tasuvus aeg Suuremahuliste projektide puhul ei ole otstarbekas hinnata projekti tasuvust, kuna tasuvus aja meetod eelistab lühiajalisi kiireloomulisi projekt
ATV IT (¿¿ i n)(1+i) AATV n =A ¿ NÄIDE Kolm aastat järjest investeeritakse iga aasta alguses 100 000 10% intressimääraga. Milline on selle investeeringu väärtus neljanda aasta alguses? (TABEL A-2) 100 000 3,31(1+0,1) = 364 100 RAHA NÜÜDISVÄÄRTUS ehk praegune väärtus Rahasumma, mis investeeritakse või saadakse tulevikus praegune väärtus, mis leitakse kasutades vastavat diskontomäära (nõutav tulunorm) see on protsendimäär, mida kasutatakse nüüdisväärtuse arvutamiseks. Arvestust nimetatakse diskonteerimiseks. TVn= PV (1+i)n PV= TVn/ (1+i)n = TVn (1/(1+i)n = TVnTVDTi n TVDT-leiab Tabelist A- 3 TUNNUSED- 1. Teguri väärtused on alati väiksemad kui 1, va 0-periood (Teguri väärtus 1) 2. Väärtus väheneb diskontomäära suurenedes 3. Teguri väärtus väheneb, kui pikeneb periood, mille vältel toimib antud diskontomäär. NÄIDE
koostamisega, mille käigus tuleb leida vastused järgmistele küsimustele: Milline on meie projekti ajaldatud nüüdispuhasväärtus (NPV)? Milline on projekti sisemine tasuvuslävi (IRR) ja modifitseeritud tasuvuslävi MIRR? Samuti leitakse diskonteeritud ja diskonteerimata tasuvusajad. Kõige üldisemalt võib öelda, et kui: 1. Sisemine tasuvuslävi projektil on suurem, kui nõutav tulunorm, 2. Projekti NPV on positiivne ja 3. Kasumiindeks on üle 1.0, Siis võib selle projekti vastu võtta. Pikaajalised investeeringud ja nende finantseerimine Pikaajaliste investeeringute planeerimine on kasumi saamise eesmärgil tehtavate pikaajaliste (kasumit ei saada tavaliselt varem kui aasta pärast) investeerimisotsuste vastuvõtmine. Pikaajalised investeeringud on: põhivarade soetamine (maa ost, tootmishoone ehitus, seadme ost ..
FVIFn=PV(1+i)^n 10000(1+0,1)^1=11000 20000(1+0,1)^2=24200 20000(1+0,1)^3=26620 20000(1+0,1)^4=29282 15000(1+0,1)^5=24157,65 2. Kui suur on Teie hoius 20 aasta pärast, kui te deponeerite 1000 eurot aasta intressimääraga 10% ja intresse arvutatakse pidevalt. NB! Lahendage valemiga, mis on antud pideva intressi arvutamiseks. Tvn=PV(E^i*n) E=2,71 TV=1000(E^0,1*20)=7389 eur 3. Teil on võimalik osta 10 000 eurone võlakiri kustutamistähtajaga 10 aastat. Milline on selle väärtpaberi tulunorm, kui on teada, et tähtaja lõpus Te teenite 28 390 eurot. NB! Arvutage tulevikuväärtuse intressitegur ja kasutage tulunormi leidmiseks tabeli abi. TVn=PV*(1+i)^n 10000*(1+i)^10=28390 (1+i)^10=2,839 1+i=102,839 1+i=1,109 i=0,109=10,9% 4. Teada on järgmised andmed: Puhasrentaablus eelmisel aastal 5%. Netokäive eelmisel aastal 639 116 eurot. Varade keskmine maksumus eelmisel aastal 319 557 eurot. Käesoleva aasta puhasrentaabluseks on planeeritud 12%
Vana masina jääkmaksumus 25 000 USD Vana masin kavatsetakse müüa 5000 USD eest Oodatav eluiga 10 aastat Vanus 5 aastat Oodatav likvideerimismaksumus 5.a. pärast 0 Tulumaksumäär 34%. Vaadeldav projekt: Masina hind 60000 USD Tasu seadistamise eest 3000 USD Tasu transpordi eest 3000 USD Ekspluatatsioonikulud 3000 USD aastas Praagikaod 3000 USD aastas Oodatav eluiga 5 aastat Likvideerimishind 20000 USD Amortisatsiooni arvutatakse lihtsustatud lineaarsel meetodil Nõutav tulunorm 15%. Kas see projekt on vastuvõetav? Lahenduskäik: 1. Leidke esialgsed kulud (ei tohi unustada maksuefekti) 2. Leidke juurdekasvu rahavood 3. Arvutage lõpetamata rahavood, tasuvusaeg, praegune puhasväärtus ja kasumiindeks 4. Arvutage sisemine rentaablus. 1. Projekti rahavoog Esialgsed kulud: 60000 USD - Masina hind 3000 USD - Tasu seadistamise eest 3000 USD - Tasu transpordi eest -5000 USD Vana masina müük
Vana masin kavatsetakse müüa 5000 USD eest Oodatav eluiga 10 aastat Vanus 5 aastat Oodatav likvideerimismaksumus 5.a. pärast 0 Tulumaksumäär 34%. Vaadeldav projekt: Masina hind 60000 USD Tasu seadistamise eest 3000 USD Tasu transpordi eest 3000 USD Ekspluatatsioonikulud 3000 USD/aasta Praagikaod 3000 USD/aasta Oodatav eluiga 5 aastat Likvideerimishind 20000 USD Amortisatsiooni arvutatakse lihtsustatud lineaarsel meetodil Nõutav tulunorm 15%. Kas see projekt on vastuvõetav? Millest alustada: Esmalt tuleb arvutada projekti esialgne kulu (puhas investeering); lisanduvad rahavood (juurdekasv ja lõpetamata), tasuvusaeg, praegune puhasväärtus, kasumiindeks ja sisemine rentaablus. 1. Projekti rahavoog Esialgsed kulud: 60000 USD - Masina hind 3000 USD - Tasu seadistamise eest 3000 USD - Tasu transpordi eest -5000 USD Vana masina müük Maksuefekt =(vana masina müügihind - vana masina jääkmaksumus)*tulumaksumäär=
Teoreetiline väärtus ja kestus Võlakirja kestus: 12 aastat Võlakiri C Andmed: - Perpetuiteet - Kupongiintresse makstakse sellelt 150eur aastas - Turuintressimäär on 12% Teoreetiline väärtus ja kestus: Võlakirja kestus: Igavesti Kui intressid langevad peaks investeerima võlakirja , Ülesanne 3 Alljärgnevas tabelis on esitatud üks lihtsustatud ettevõtte väärtuse hindamine 2011. aasta alguse seisuga. Nõutav tulunorm on 25% aastas ja investori poolt oodatav rahavoogude kasv alates 2016 aastast 5% aastas. 2011 2012 2013 2014 2015 Ärikasum 50,00 100,00 150,00 175,00 200,00 miinus: intressikulud 10,00 10,00 10,00 10,00 10,00 miinus: kulum 10,00 15,00 15,00 10,00 10,00 miinus: dividendid 0,00 0,00 0,00 0,00 50,00 pluss:
8. Milline alljärgnevatest institutsioonitest ei kuulu riskikapitalifondi hulka: Riskikapitaalifond Kommetspank Äriingel 9. Finantsvarade hindamisemudelis tuleb kasutada Ajaloolist riskipreemiat Nõutavat riskipreemiat Oodatavat riskipreemiat Sisemist riskipreemiat 10. Omanike nõutav tulunorm 15%, emissioonikulud 100 000 €, emissioonimaht mln. €. Omakapitali määr ettevõtjal on : 15% Ca 16,67 % 2 11. Ettevõtte finantsanalüüsi kontekstis millistest firma näitajatest võiks kõige rohkem olla huvitatud pank kui kreeditor? Varade kasutamise efektiivsuse näitajatest Rentaabluse näitajatest Likviidsuse ja maksevõime näitajatest
võeti 5. Liisingul tulevad käibemaksud juurde, laenu puhul ei tule Ettevõtte finantseerimine slaid 18. 16. Laenuintressimäära kujunemine lähtutakse eelkõige kliendi riskantsusest, mida riskantsem klient, seda suurem riskipreemia pannakse (riskantne suurem kui kasutatakse tagatisena) Kõigepealt määratakse baasintressimäär (koosneb panga enda krediidiressursi hinnast, nt EURIBOR vms + panga nõutav tulunorm protsentides). Seejärel tuleb projektianalüüsist tingitud riskilisand või aland (arvestatakse nii süstemaatilisi kui mittesüstemaatilisi riske). Eelkõige lähtutakse kliendi riskantsusest. Mida riskantsem klient, seda kõrgem riskimarginaal. hüpoteek- klient väheriskantne, riskimarginaal väike äriplaan- kui on tugev, riskimarginaal madal. Käändus- riskantne klient, riskimarginaal kõrge. 17. 6k EURIBOR ja selle muutumine viimase 10 a jooksul
ehk intressi kapitaliseeritakse. Nominaalne intressimäär – on laenude eest makstava rahalise hüvitise määr teatud ajaperioodil. Reaalne intressimäär – on inflatsiooniga kohandatud intressimäär- Efektiivne intressimäär - kui rahapaigutused toimuvad erineva liitintressi juurdearvestuse sagedusega, kasutatakse nende võrdlemiseks aastast efektiivset intressimäära. 11. Investori nõutava tulunormi mõiste. Investori nõutav tulunorm on onvestori poolt minimaalne aksepteeritav tulutase investeeringult. 12. Laenude tagasimaksmise meetodid ja vastavate graafikute koostamine. Tagasimakse viisid: Annuiteet Võrdsed põhiosamaksed Põhiosa ühekordne makse Muud 13. Laenu hinna ehk kulukuse määra mõiste ja arvutamine. Laenu hind on laenu kogumaksumus ehk kulukuse määr. Laenu kogumaksumuse mõiste hõlmab kõiki laenuga seotud laenusaaja kulusid. Teema 3 Pangandus 14
u 3 4 4 2 1 1 Kui vähendada nõutavat tulunormi 5%'ni. Projekti A NPV = 191,93-180= 11,93 Võtta vastu Projekti B NPV = 193,04 180= 13,04 Võtta vastu Projekti C NPV = 193,04 180= 13,04 Võtta vastu Projekti A PI = 191,93/180=1,066 Võtta vastu Projekti B PI = 193,04/180= 1,072 Võtta vastu Projekti C PI = 193,04/180= 1,072 Võtta vastu Kui tõsta nõutav tulunorm 20%'ni Projekti A NPV = 104,72-180= -75,28 Mitte vastu võtta Projekti B NPV = 104,81 180= -75,19 Mitte vastu võtta Projekti C NPV = 104,81 180= -75,19 Mitte vastu võtta Projekti A PI = 104,72/180=0,58 Mitte vastu võtta Projekti B PI = 104,81 /180= 0,58 Mitte vastu võtta Projekti C PI = 104,81 /180= 0,58 Mitte vastu võtta Tulunormi piisavalt vähendades kasvavad tuleviku tulud, kuid tulunormi tõstes muutub seis veel halvemaks, ehk tuleviku tulud vähenevad. 7.
o. omakapitali väärtus = 0) pankrotiga kaasnevad otsesed ja kaudsed kulud (nii juriidilised kui ka administratiivsed): Silvia Kuusk Ettevõtted, kelle tegelik finantsvõimendus on momendil kõrgem optimaalsest, peaksid emiteerima uusi aktsiaid ning ostma tagasi käigusolevaid võlakirju ning vastupidi Kapitali hind (WACC): selle leidmise ja rakendamise võimalused. Ettevõtte kapitali hind on tulunorm, mille ta peab teenima, et rahuldada investoreid antud riskitaseme juures. Seega on mõisted "kapitali hind" ja "investori nõutav tulunorm" samaväärsed. Kapitali hinda mõjutab see, kuidas ettevõte finantseerib (bilansi passivapool) oma investeeringuid nii põhi- kui ka käibevaradesse. Lähtudes kapitali hinnast, saame vastu võtta investeerimisprojekti. Kuid samas tuleb arvestada, et vastuvõetud investeerimisotsused mõjutavad omakorda kapitali hinda
S VC kohta (FC) = 500 000 USD VC FC aastas, muutuvku lud tooteühik u kohta (VC) = 20 000 USD (ühikule), investeeri nguks eraldatud summa (IO) = 3 500 000 USD, projekti eluiga = 5 aastat, nõutav tulunorm (s.o. diskonteer imismäär; projekti kapitali hind) 20%, turu- uuringute kohaselt kujuneb müük = 85 ühikut (kaatrit) Aktsiaseltsi müügitulu lõppenud majandusaastal oli 15 miljonit EUR. Lisaks sellele on ettevõtte kohta mis on püsinud konstantsetena pikema aja jooksul:
rahasummade nüüdisväärtuste summa (Maire Otsus, Juuli Laanemets, 2013). Üldiselt peetakse puhasnüüdisväärtuse kasutamise puhul plussiks seda, et võtab arvesse raha aegväärtust ja miinuseks seda, et on keerulisem arvutada, kui mitmed teised meetodid (Veiko Hintsov, Anne Mobel, 2013, lk 115) Näide 1. Puhasnüüdisväärtuse arvutamine Ettevõtte plaanib osta masina, mis aitab toota 1000 euro suuruseid rahavooge 4 aastat, misjärel masin muutub kasutuskõlbmatuks. Diskontomäär= tulunorm=WACC (kaalutud keskmine kapitali hind)=r=10% Kui palju võiks ettevõtte masina eest maksta? 1000 1000 1000 1000 NPV CF0 2 3 4 0 3169,06 CF 0 1,1 (1,1) (1,1) (1,1) Ettevõtte peaks masina ostma vaid siis, kui see on odavam kui 3169,06 , sest sellisel juhul on puhasnüüdisväärtus positiivne. 1.2 Soetumusmaksumuse meetod Teine oluline põhimõte varade kohustuse kajastamisel on soetumusmaksumuse meetod (Cost Accounting)
ja Yokohamas. Informatsioon allüksuste kohta on alljärgnev: Osaka Yokohama Müük, Jeeni 3 000 000 9 000 000 Puhaskasum, Jeeni 210 000 720 000 Keskmine vara e. 1 000 000 4 000 000 investeering 1. Arvutada mõlema allüksuse investeeringurentaablus 2. Arvutada mõlema allüksuse jääkkasum, kui nõutab tulunorm on 15% 3. Kumma allüksuse juhtimine on efektiivsem? Lahendused: 1. Investeeringu rentaabus = puhaskasum / investeering Osaka = 210 000 / 1 000 000 = 0,21% Yokohama = 720 000 / 4 000 000 = 0,18% 2. Jääkkasum= puhaskasum - (nõutav tulumäär* investeering) Osaka = 210 000 (0,15 * 1 000 000) = 60 000 Yokohama = 720 000 (0,15 * 4 000 000) = 120 000 3. Yokohama ( sest puhaskasum ja jääkkasum on suuremad) Ülesanne 6
ja mis on intressimäära tõusu põhjuseks. Intressimäärad noteeritakse alati nominaalsete määradena. Näiteks, laenu nominaalne intressimäär 8% tähendab, et laenates täna $1,00 tuleb aasta pärast tagastada $1,08. Kuid tegeliku intressimäära ja laenusummat aasta pärast näitab reaalne intressimäär. Intressidevahelist seost uuris E.Fisher (1980). Fisheri teooria järgi nominaalne intressimäär kujuneb kahest elemendist: · väärtpaberi reaalne intressimäär ehk nõutav tulunorm; · inflatsiooni preemia, mis sõltub oodatavast inflatsioonimäärast. Kui, näiteks, reaalne nõutav tulunorm on 3% ja oodatav inflatsioonimäär on 10%, siis nominaalne intressimäär on 13%. Teisi sõnu, $1 ostujõud järgmisel aastal on $0,90 võrreldes tänäsega. Seega, laenuvõtja peab kompenseerima investorile dollari ostujõu langust, kehtestades $1,03 põhivõla ja intressimaksetele lisa $0,03, mida vajatakse 3% nõutava tulunormi tagamiseks.
Firma deponeerib raha 10% aastaintressiga. Intressiarvestus toimub kord poolaastas. Leia tegelik intressimäär AIM= (1+0,1/2)2-1=0,1025=10,25% Teine põhikonseptsioon raha väärtuse muutumise teoorias on praegune rahaväärtus ehk nüüdiväärtus. See on raha summa mis investeeritakse või saadakse tulevikus praegune väärtus arvutatuna vastava diskontomäära rakendamisel. Diskontomäär ehk nõutav tulunorm on % määr mida kasutatakse raha nüüdisväärtuse leidmisel. Seetöttu nim nüüdisväärtuse arvutamist diskonteerimiseks. Raha tuleviku väärtuse arvutamiseks määratakse raha summa kasvumäär. Nüüdisväärtuse leidmiseks tuleb tuleviku rahasumma mis saadakse diskonteerida vastava diskontomääraga ning tulemuseks on raha väärtus antud ehk praegusel momendil PV= TVn/(1+i)n Firma loodab aasta pärast saada 110 000 krooni. Oodatav kasuminorm 10%. Leia PV
kasutada suuremat finantsvõimendust ja suurendada kasumimarginaali. Lihtaktsiate omakapitali tulutase = ( kasum - eelisaktsia dividendid ) / ( omakapital - eelisaktsiakapital ) Tavaliselt on lihtaktsiate omakapitali tulutase finantsvõimenduse tõttu suurem kui koguvara tulutase. Pikaajalisi laene võiks pidada tõhusamaks finantsvõimenduse liigiks kui eelisaktsiaid kuna pangalaenu intresse ei maksustata. Lihtaktsiate tulunorm = puhaskasum / lihtaktsiad Mida suurem antud kordaja on seda kasulikum see aktsionäridele on. Kulude rentaablus = ärikasum / kulud Mida suurem on näitaja väärtus seda suuremat tulu on tehtud kulud andnud. Kõigi kasutatud varade tulutase ehk ROAE = puhaskasum / ( koguvara + akumuleeritud kulum + renditud vara ) ROAE arvutamine võimaldab ühtsetel alustel võrrelda firmasid, mis rakendavad ostetud varade kõrval laialdaselt liisingu alusel kasutatavat vara
andmed tarbijate kohta kättesaadavad ja andmete kogumine tarbijate kohta kogumine lihtne keeruline ning kulukas poliitiliste tegurite hindamine poliitiliste tegurite hindamine lihtsam keerukas Ärikeskkond on hästi tuttav ja selle Ärikeskkonnad on erinevad, mõnes arengusuundi lihtsam ennustada riigis väga ebastabiilsed (kuid võimalik tulunorm on kõrge) Rahapoliitika on ühtne Rahapoliitika riigiti väga erinev Arveldustes kasutatakse vaid Arveldustes kasutatakse erinevaid kodumaist rahaühikut valuutasid tuleb juhtida valuutakursiriske Läbirääkimised sama kultuuritaustaga Läbirääkimised väge erineva partneritega kultuuritaustaga partneritega
/a (võivad laevade kütusetarbimist välisvetes. tehakse lihtne juhuslik valik. olla nii positiivsed kui negatiivsed), 4.Ametikondlikud ja riiklikud registrid, i diskonteerimismäär, tulunorm või kapitali nende erinevus võrreldes riikliku hind, statistikaga. n projekti oletatav kestus. Kõikvõimalikke andmeid ühiskonna ja
IRR = r analüüs IRR < r tagasi lükata •Vastu võtta, kui NPV > 0 •Tagasi lükata, kui NPV< 0 •Vastu võtta, kui PI > 1 kasumiindeks •Tagasi lükata, kui PI < 1,0 •Vastu võtta, kui IRR > nõutav tulumäär IRR-sisemene tulumäär •Tagasi lükata, kui IRR < nõutav tulumäär •Vastu võtta, kui MIRR > nõutav tulunorm MIRR-Modifitseeritud sisemine tulumäär •Tagasi lükata, kui MIRR < nõutav tulunorm Rahavood Mitu IRR-i? IRR reegel NPV reegel Vastu võtta, kui Vastu võtta, kui NPV > 0 Esimene rahavoog on negatiivne, kõik ülejäänud 1 IRR > r Tagasi lükata, kui NPV < 0 positiivsed
käibevahendeid, aga ka likvideerimisega seotud kulusid. 33 Tehnikagümnaasium Kui arvutused tehakse rahavoogude tulumaksu järgsel tasemel, siis investeerija nõutav tulumäär on omakapitali puhasrentaablus e puhastulukus. Tehes aga arvutusi tulumaksu eelse rahavooga, on investori nõutav tulunorm omakapitali rentaabluse näitaja. ärikasum e kasum enne tulumaksu omakapitali rentaablus = omakapital puhaskasum omakapitali puhasrentaablus = omakapital Investeerija nõutav tulunorm sisaldab riskivaba tulumäära ja riskilisa i =i riskivaba +i riskilisa
käibevahendeid, aga ka likvideerimisega seotud kulusid. 33 Tehnikagümnaasium Kui arvutused tehakse rahavoogude tulumaksu järgsel tasemel, siis investeerija nõutav tulumäär on omakapitali puhasrentaablus e puhastulukus. Tehes aga arvutusi tulumaksu eelse rahavooga, on investori nõutav tulunorm omakapitali rentaabluse näitaja. ärikasum e kasum enne tulumaksu omakapitali rentaablus = omakapital puhaskasum omakapitali puhasrentaablus = omakapital Investeerija nõutav tulunorm sisaldab riskivaba tulumäära ja riskilisa i =i riskivaba +i riskilisa
käibevahendeid, aga ka likvideerimisega seotud kulusid. 33 Tehnikagümnaasium Kui arvutused tehakse rahavoogude tulumaksu järgsel tasemel, siis investeerija nõutav tulumäär on omakapitali puhasrentaablus e puhastulukus. Tehes aga arvutusi tulumaksu eelse rahavooga, on investori nõutav tulunorm omakapitali rentaabluse näitaja. ärikasum e kasum enne tulumaksu omakapitali rentaablus = omakapital puhaskasum omakapitali puhasrentaablus = omakapital Investeerija nõutav tulunorm sisaldab riskivaba tulumäära ja riskilisa i =i riskivaba +i riskilisa
omamine. 3.2. Võlakirja väärtus 3.2.1. Kupongivõlakirja väärtus Põhimõtteliselt on ka võlakirjade väärtus leitav nagu kõigi varade väärtus tulevikus tulevate rahavoogude diskonteerimise teel. Lisaks tuleb arvestada võlakirjade spetsiifilisi karakteristikuid: · võlakirja nimiväärtus (M), · kupongimaksete tihedus aastas (m), · kupongiintressimäär aastas ( k cr ), · kupongiintress aastas (C), · investori nõutav tulunorm aastas ( k d ), · võlakirjade kustutustähtaeg aastates (n). Kupongiintress leitakse järgmise valemiga: (3.1) C = M k cr . Võlakirjade puhul tuleb rangelt eristada kahte intressimäära tüüpi: kupongiintressimäär ja diskontomäär. Kupongiintressimäära on vaja seetõttu, et määrata kupongimakse. Diskontomäär võrdub kupongi- 6 Nii USA valitsuse üle 10aastaselt võlakirjalt (T-bond) kui ka võlakirjalt tähtajaga 110 aastat (T-note) makstakse
RISKIKAPITAL ( VENTURE CAPITAL ) Tüüpiline omakapitali vormis tehtav investeering algetapis või mittenoteeritud firmadesse. Kapitali pakkujad on tavaliselt rikkad erainvestorid ( business angels ) või riskikapitalifondid (venture capital funds). Arenguetapid, mida riskikapital finantseerib omakapitali vormis: 1) Seemneetapp toote kontseptsiooni väljatöötamine, tehnoloogia, esialgne äriplaan, õiguste kaitsmine- tulunorm 50-100%, investeerimishorisont üle 10 aasta, 2) Stardietapp (start-up) toote turukõlbulikkus, põhjalik äriplaan, tootmise ja turustusega alustamine tulunorm 50-100%, investeering üle 10 aasta, 3) Kasvuetapp investeeringud turundusse, käibekapital, tootmisvõimsustesse tulunorm 20-60%, investeering 5-10 aastat. Riskikapitali pakkujad soovivad teenida suurt tulusust. Enamik alustavatest firmadest osutuvad ebaedukaks, seetõttu teenivad business angels
Leida aasta intressimäär (tegelik). Lahendus: AIM = (1 + 10% / 2)2 1 = (1 + 0,10 / 2) 2 1 = 1,1025 1= 0,1025 = 0,1025 * 100% = 10,25% 2. RAHA NÜÜDISVÄÄRTUS see on raha summa, mis investeeritakse või saadakse tulevikus praegune väärtus arvutatuna vastava diskontomääraga. Ettevõtte rahandus 13 RP089 Diskontomäär ehk nõutav tulunorm on selline %-ne määr, mida kasutatakse nüüdisväärtuse arvutamisel ja seda arvutamist nimetatakse diskonteerimiseks. Raha tuleviku väärtuse arvutamisel määratakse rahasumma kasvumäär. Nüüdisväärtuse leidmiseks tuleb diskonteerida tulevikus saadava raha väärtus ning siis saadakse antud momendi ehk tänase päeva väärtus: TVn PV = =TVn * ( PVDTi , n ) (1 +i ) n
Intressimäär võib olla nominaalne või reaalne( tegelik või aastaintressimäär). Nominaalne intressimäär- lepitakse kokku tehingu sõlmimisel Reaalne intressimäär- võib erineda nominaalmäärast ja see sõltub intresside arvutamise sagedusest. AIM= (1+i/m)m 1 AIM= aasta intressimäär Raha nüüdisväärtus Raha nüüdisväärtus on rahasumma, mis investeeritakse või saadakse tulevikus praegune väärtus, arvutatuna vastava diskontomäära (nõutav tulunorm) rakendamisel. Diskontomäär on protsentnäitaja, mida kasutatakse nüüdisväärtuse 8 arvutamisel. Seetõttu nimetatakse seda tehingut diskonteerimiseks. Tuleviku väärtuse arvutamisel tuli määrata väärtuse kasvusumma. Nüüdisväärtuse leidmisel sooritatakse vastupidine tehe ning diskonteeritakse tulevikus soovitav rahasumma
Reaalne intressimäär- võib erineda nominaalmäärast ja see sõltub intresside arvutamise sagedusest. AIM= (1+i/m)m 1 AIM= aasta intressimäär 7 Raha nüüdisväärtus Raha nüüdisväärtus on rahasumma, mis investeeritakse või saadakse tulevikus praegune väärtus, arvutatuna vastava diskontomäära(nõutav tulunorm) rakendamisel. Diskontomäär on protsentnäitaja, mida kasutatakse nüüdisväärtuse arvutamisel. Seetõttu nimetatakse seda tehingut diskonteerimiseks. Tuleviku väärtuse arvutamisel tuli määrata väärtuse kasvusumma. Nüüdisväärtuse leidmisel sooritatakse vastupidine tehe ning diskonteeritakse tulevikus soovitav rahasumma. Lisaks on ka nüüdisväärtuse arvutamisel võimalik kasutada praeguse väärtuse diskonto tegurit PV= TVn x (PVDT) Nüüdisväärtus: PV = TVn/ (1+i)n
Aluseks laenuprotsent või laenuprotsentide kaalutud keskmine, mille põhjal Varustus kindlusest finantseeritakse investeerimisprojekti. Majanduslikest näitajatest Lähenemine investorist. Kogusest Aluseks investori parima variandi tulunorm. Parimaks variandiks võivad olla: Tarbija tüübist · pikaajaline pangahoius Elektrijaama tüübist · aktsiate ost Erinäitajatest · rakendatav parim investeering Ajahetkest
2 517 0,7561 390,9 814,4 3 590 0,6575 387,9 1202,3 4 861 0,5718 492,3 1694,6 5 835 0,4671 390,0 2084,6 = 2084,6 RAHAVOOGUDE ARUANDEST Nüüdispuhasväärtus NPV 5.a. 15% = 2084,6 2000 = 84,6 tuhat euri Omanike nõutav tulunorm on 15%, millele lisandub tulu 84,6 tuhat euri (NPV >0). Järelikult on projekti tasub investeerida. 21.2. Kasumiindeks: 2084,6 PI = = 1,04 PROJEKTI MAKSUMUS 2000 Kuna kasumiindeks on suurem, kui üks, siis iga sissemakstud euro loob uue väärtuse 1,04 euri 21.3. Tasuvus aeg Suuremahuliste projektide puhul ei ole otstarbekas hinnata projekti tasuvust, kuna tasuvus aja meetod eelistab lühiajalisi kiireloomulisi projekt
" ( Nurga, 2007:69) Hetkel kehtivad aktsiahinnad on toodud eraldi välja lisades (joonis 1, lk 22). 3.1. Lihtaktsia Lihtaktsiad on kõige tavalisemad aktsiad. Lihtaktsial on tavaliselt hääletamisõigus firma otsuste üle, kuid tavaliselt natukene erinev eelisaktsia hääletamisõigusest Aktsia väärtuse leidmine, kui dividendid on konstantsed: kus: (1) - aktsia hind täna - nõutav tulunorm - igaaastane dividend 3.2. Eelisaktsia ,,Eelisaktsiatel on tavaliselt suuremad õigused kui lihtaktsiatel. Neil on eelisõigus dividendide ja varade jagamisel. Tavaliselt eelisaktsiatel puudub hääletamisõigus, kuid vahel on hääletamisõigus lubatud tähtsamate otsuste tegemisel, nagu uute aktsiate emiteerimine või direktsiooni valimine." (Eelisaktsia, http://www.minuraha.ee/sonaraamat/) 3.3. Lihtaktsia ja eelisaktsia eelised ja puudused
võrreldes aastaga 2009. Kolme aasta jooksul on varade suhe kasumisse muutunud 3 korda efektiivsemaks. 14 Omakapitali rentaablus (ROE) näitab aktsionäride investeeringute tasuvust. Ehk näitab kasumit lihtaktsionäride investeeritud kapitali ühe euro kohta ning võimaldab hinnata ettevõtte juhtkonna tegevust aktsionäride rikkuse suurendamisel. Ettevõte on kasumlik kui omakapitali rentaablus on suurem kui omanike tulunorm. Üldiselt peetakse omakapitali rentaabluse normaalseks tasemeks 15%. Tabel 4.3. Omakapitali rentaablus (ROE) 2009-2011 (eurot) 2009 2010 2011 Puhaskasum -12575 16646 21538 Omakapital perioodi alguses 117302 103167 128811 Omakapital perioodi lõpus 103167 128811 139460
34 Tallinna Tehnikagümnaasium Kui arvutused tehakse rahavoogude tulumaksu järgsel tasemel, siis investeerija nõutav tulumäär on omakapitali puhasrentaablus e puhastulukus. Tehes aga arvutusi tulumaksu eelse rahavooga, on investori nõutav tulunorm omakapitali rentaabluse näitaja. ärikasum e kasum enne tulumaksu omakapitali rentaablus = omakapital puhaskasum omakapitali puhasrentaablus = omakapital Investeerija nõutav tulunorm sisaldab riskivaba tulumäära ja riskilisa
langenud alla emitendi poolt välja lastud obligatsiooni omast. Kui näiteks tagasiostetava obligatsiooni kupongi intressimäär on 13%, kuid valitsevaks turumääraks 7%, siis on emitendile tulusam võlakirjad tagasi osta ning refinantseerida need 7%liste võlakirjadega. Obligatsiooni väärtuse määramisel tuleb arvestada tema oodatavaid rahavoogusid nüüdisväärtuses, milleks tuleb arvutada oodatav rahavoog ning nõutav tulunorm. Obligatsiooni rahavood koosnevad kahest osast: Kupongimaksed kustutustähtajani Kustutustähtajal tagastatavast nimiväärtusest Diskontomäär peab arvesse võtma võimalikke riske ja nõutavat tulu. Väärtuse arvestusmudel ei sisalda tõenäosuslikku tulu jaotust vaid kogu tulu koondatakse oodatavasse tulunormi. Praeguse väärtuse leidmiseks tuleb: P= J/(1+r)+M/(1+r) t=1 t-aastate arv 1-perioodi lõpuni n-võlakirja kestvus
tagatiseks ettevõttele kuuluv vara) või tagamata võlakirju. 26. Omaaktsiaid ei tohi hoida kauem kui 6 kuud, vastasel juhul kuuluvad aktsiad tühistamisele. Omaaktsiaid ei tohi hoida kauem kui 1 aasta, vastasel juhul kuuluvad aktsiad tühistamisele. 27. Kapitali hind on summa, mida ettevõtja peab teenima, et rahuldada ettevõttesse investeerijaid antud riskitaseme juures. Kapitali hind on tulunorm, mida ettevõte peab teenima, et rahuldada ettevõttesse investeerijaid antud riskitaseme juures. 28. Finantsinstrumendi elutsükli järgi on turud liigitatavad esmasturgudeks ja teisesteks turgudeks. Finantsinstrumendi elutsükli järgi on turud liigitatavad esmasturgudeks ja järelturgudeks. 29. Tegevusvõimendus (operating leverage) näitab kui palju on ettevõtte tegevuse finantsprognoose mõjutanud võimendus. Tegevusvõimendus mõõdab müügitulu
Nende hulgast on raske välja tuua ühte, parimat teooriat, kuna kõik püstitatud hüpoteesid on küll mõningast, aga mitte täielikku empiirilist kinnitust leidnud. Täielikke turge eeldavad teooriad Erinevused tulunormis otsene välisinvesteering tekib seoses kapitali liikumisega madalama tulunormiga piirkonnast kõrgema tulunormiga piirkonda. Teooria puuduseks on ebareaalne eeldus, et kapitali päritoluriigis on tulunorm kõigis majandusharudes sama ning madalam tulunormist välismaal. Portfelli mitmekesistamine firmad lähtuvad alternatiivsete investeerimisprojektide hindamisel oodatavast tulust ja riski hajutamise võimalikkusest. Kuna riigid on alati teatud määral üksteisest eraldatud, saab OVI-t vaadelda kui firma rahvusvahelise investeerimisportfelli mitmekesistamist riski hajutamise eesmärgil. See lähenemine ei seleta OVI ebaühtlast jaotust majandusharude vahel.
annaabi.ee 
