püsikulud. Olulised lisanduvad rahavood on vaid need RAHALISED SISSETULEKUD JA VÄLJAMINEKUD mis tekivad projekti vastuvõtmise tagajärjel võrreldes selle tagasilükkamisega Pöördumatud kulud, vältimatud kulud EI OLE lisanduv rahavoog. (Pöördumatud kulud (sunk costs) kulud on juba tehtud (või tehakse niikuinii) ning otsus projekt käivitada või tagasi lükata neid rahavooge enam ei mõjuta) (nt juba teostatud turu-uuring, varem soetatud tooraine soetusmaksumus jne) 7. Mis on maksukilp? Miks Eesti praeguses situatsioonis selle positiivne mõju projekti rahavoogudele üldiselt puudub? Intressid ja amortisatsioon aitavad vähendada tulumaksu maksmist. Eestis ei maksustata kasumit, seega maksukilbi efekt on väiksem, kui muudes riikides võimaldab intresside ja amotisatsiooni EBITDA'st maha lahutades vähendada maksusid. Eestis tekib tulumaksukohustus üldjuhul vaid dividendide väljamaksmisel. Rahavoogudes arvestatakse
Lihtstustatud lineaarne meetod – kuludesse amortiseeritakse kogu soetusmaksumus (laialt levinud) Degressiivne meetod – põhivara kasutusaja esimestel aastatel kantakse kuludesse suuremad amortisatsioonieraldiste summad, mis kasutusaja jooksul järk-järgult vähenevad. Väidetavalt esimeste aastate suuremaid maksustatavaid tulusid aitab vähendada suurem amortisatsioonikulu (amortisatsiooni maksukilp). Väga harva kasutatav meetod. Progressiivne meetod – amortisatsioonisumma on kasutusaja esimesel aastal kõige väiksem ja kasutusaja viimasel aastal kõige suurem. Meetodit kasutatakse väga harva. Sobib tulude ja amortisatsioonikulude omavaheliseks tasakaalustamiseks. Sobilik kasutada istanduste puhul, kus esimestel aastatel on
tagasilükkamisega on lisanduv rahavoog. Näiteks suurem müügitulu, kulude efektiivsem jaotamine, vähenenud püsikulud. Lisanduvad rahavood on need rahavood, mis lisanduvad projekti vastuvõtmisel võrreldes selle tagasilükkamisega. Rahavoog tekib, kui projekt vastu võetakse. Näide: Uue toote juurutamiseks tehti turu-uuring, milleks kulus 0,5 milj EUR ettevõtte raha. Ettevõte käivitab uue projekti tasuvuse hindamise tuginedes eeltoodud uuringule 29. Mis on maksukilp? Miks Eesti praeguses situatsioonis selle positiivne mõju projekti rahavoogudele üldiselt puudub? Intressid ja amortisatsioon aitavad vähendada tulumaksu maksmist. Eestis ei maksustata kasumit, seega maksukilbi efekt on väiksem, kui muudes riikides võimaldab intresside ja amotisatsiooni EBITDA'st maha lahutades vähendada maksusid. Eestis tekib tulumaksukohustus üldjuhul vaid dividendide väljamaksmisel.
Näited. Lisanduvad rahavood on need rahavood, mis lisanduvad projekti vastuvõtmisel võrreldes selle tagasilükkamisega. Rahavoog tekib, kui projekt vastu võetakse. 9 Näide: Uue toote juurutamiseks tehti turu-uuring, milleks kulus 0,5 milj EUR ettevõtte raha. Ettevõte käivitab uue projekti tasuvuse hindamise tuginedes eeltoodud uuringule. 29. Mis on maksukilp? Miks Eesti praeguses situatsioonis selle positiivne mõju projekti rahavoogudele üldiselt puudub? Amortisatsiooni maksukilp = amortisatsioon * maksumäär (t) Intresside maksukilp = intressikulud * maksumäär (t) Amortisatsiooni ja intresside maha arvestamine enne maksude mahaarvestamist ning selle hilisem juurdearvestamine. Vähendab makse. Tekib positiivne mõju rahavoogudele, sest rahavood on sellise tegevuse järel suuremad
välistava projekti korral või juhul, kui kõiki positiivse NPV-ga projekte ei saa eelarve piiratuse tõttu vastu võtta. 28. Millal on mõistlik kasutada ekvivalentse aastase annuiteedi meetodit parima investeeringu määramiseks? Kui meil on vaja teha valik üksteist välistavate ning erinevate eluigadega projektide vahel, võib kasutada ekvivalentset annuiteeti 29. Mis on maksukilp? Miks Eesti praeguses situatsioonis selle positiivne mõju projekti rahavoogudele üldiselt puudub? Intressid ja amort aitavad vähendada tulumaksu. Eesti seadusandlus on selles mõttes eripärane, et tulumaksukohustus tekib üldjuhul vaid dividendide väljamaksmisel. *Puudub intressside ja kulumi (amortisatsiooni) maksueelis Amortisatsiooni maksukilp = amortisatsioon x maksumäär (t) 30. Kuidas on omavahel seotud IRR ja NPV? IRR leitakse siis kui NPV=0 31
7. loeng: Investeeringute hindamine 34. Mis on lisanduvad (inkrementaalsed) rahavood? Näited. Lisanduvad rahavood on need rahavood, mis lisanduvad projekti vastuvõtmisel võrreldes selle tagasilükkamisega. Rahavoog tekib, kui projekt vastu võetakse. Näide: Uue toote juurutamiseks tehti turu-uuring, milleks kulus 0,5 milj EUR ettevõtte raha. Ettevõte käivitab uue projekti tasuvuse hindamise tuginedes eeltoodud uuringule. 35. Mis on maksukilp? Miks Eesti praeguses situatsioonis selle positiivne mõju projekti rahavoogudele üldiselt puudub? Amortisatsiooni maksukilp = amortisatsioon * maksumäär (t) Intresside maksukilp = intressikulud * maksumäär (t) Amortisatsiooni ja intresside maha arvestamine enne maksude mahaarvestamist ning selle hilisem juurdearvestamine. Vähendab makse. Tekib positiivne mõju rahavoogudele, sest rahavood on sellise tegevuse järel suuremad
sisemise rentaablusläve (IRR) meetodit. Aastad 0 1 2 3 4 Investeerimiskulud Soetusmaksumus Modifitseerimise kulud Likvideerimismaksumus Tulumaks auto müügist Käibekapital Vabanev käibekapital Tegevuse mõjud Müügitulu Kulude alanemine Maksud Amortisatsioon Amortisatsiooni maksukilp Raha puhaskäive Rahakäibe nüüdisväärtus NPV IRR Tasuvusaeg Ülesanne 9.2. Firma planeerib juurutada tootmisse aiapidajatele mõeldud minitraktori, mis on just välja töötatud ettevõtte konstrueerimisbüroos. Küsimus seisneb mis saab edasi. Turunduse juht arvab, et täiesti reaalne on müüa aastas keskmiselt 25000 traktorit, hinnaga 2200 $ tükk. Projekt näeb ette uute tootmispindade ehituse, milleks kulub minimaalselt 2 aastat.
kulumissumma CFt - tulumaksujärgsed rahavood per. t. Ot - ekspluatats.kulud IO - esialgs. kulud vara ostuks Vn - põhiv. likvid.väärtus (tulumaksujärgne) Rt - aastane rendimakse (-summa) MMK = (IO/AK)*T , kus T - tulumaksumäär MMK - amort. maksukilp It - rendi puhul minet. mittemaksust. intressikulu AK - amort. kestus k ja r - kapit. hind ja intr.määr (disk.määrad) MRM - RM*(1-T) , kus NPV 0, NAL > 0 R, NAL < 0 O MRM - maksujärgn. rendimaks NPV < 0, kui NAL < 0 Tag
Investeering kokku (D+E) - - Vaba rahavoog - - NPV WACC alusel #DIV/0! MAKSUJÄRGSED VABAD RAHAVOOD LAENUANDJATELE (INVESTORITELE) Aasta 0 1 Intress - Intressi maksukilp - Intressid maksujärgselt - Laenu põhiosa - - Laenu põhiosa ja maksudejärgne intress - - NPV võõrkapitali maksustamisjärgse hinna alusel #DIV/0! JÄRELDUSED Aktsionäridele kättesaadavad puhtad rahavood - - Maksujärgsed vabad rahavood laenuandjatele - -
Ettevõtte väärtus tekib ettevõtte poolt loodavatest rahavoogudest. See kuidas ettevõte oma tegevust finantseerib ei mõjuta ettevõtte poolt loodavate rahavoogude suurust, vaid üksnes seda, kuidas toimub nende rahavoogude edasine jagamine erinevate rahastajate (omanikud, võlausaldajad) vahel. Optimaalse kapitalistruktuuri teooria Staatiline kompromissteooria väidab, et on kapitali sihtstruktuur (kui palju peaks ettevõtte laenama) ca 44% , Tekib maksukilp Maksukilp - Eestis ei kehti, puudub kasumi maksustamine. 21 - Sisu- Ettevõtja annab ettevõttele laenu nt 10% intressiga. Ettevõte ostab saadud raha eest ettevõtte aktsiaid tagasi ja tühistab need. Dünaamiline versioon kompromissiteooriast väidab, et on optimaalne laenuvahemik. Laenukapitali kaasamise plussid: - Maksueelis (kui on kasumi maksustamine)
7. loeng: Investeeringute hindamine 34. Mis on lisanduvad (inkrementaalsed) rahavood? Näited. Lisanduvad rahavood on need rahavood, mis lisanduvad projekti vastuvõtmisel võrreldes selle tagasilükkamisega. Rahavoog tekib, kui projekt vastu võetakse. Näide: Uue toote juurutamiseks tehti turu-uuring, milleks kulus 0,5 milj EUR ettevõtte raha. Ettevõte käivitab uue projekti tasuvuse hindamise tuginedes eeltoodud uuringule. 35. Mis on maksukilp? Miks Eesti praeguses situatsioonis selle positiivne mõju projekti rahavoogudele üldiselt puudub? Amortisatsiooni maksukilp = amortisatsioon * maksumäär (t) Intresside maksukilp = intressikulud * maksumäär (t) Amortisatsiooni ja intresside maha arvestamine enne maksude mahaarvestamist ning selle hilisem juurdearvestamine. Vähendab makse. Tekib positiivne mõju rahavoogudele, sest rahavood on sellise tegevuse järel suuremad
Tulemuseks saadakse firma väärtus. D0+E0=PV0 [WACCt;FCFFt] 2. FCFE omanikele saadaolev rahavoog diskonteeritakse omakapitali hinnaga. Tulemuseks saadakse omakapitali väärtus. E0=PV0 [ket;FCFEt] Võla väärtuse leidmine: D0=PV0 [kdt;CFdt] 3. APV firma rahavood diskonteeritakse finantsvõimenduseta firma omakapitali hinnaga ning liidetakse nn. Kõrvalefektid (intresside maksukilp, pankrotikulud, jne,) Tulemuseks saadakse firma väärtus. D0+E0=Vu0 + Vsideefects Vu0 = PV0[keu;FCFt] Ettevõttele suunatud vaba rahavoog versus omanikele suunatud vaba rahavoog. Omanikele suunatud rahavoog on summa, mis jäb firmal iga-aastaselt üle dividendide maksmiseks omanikele. Ettevõttele suunatud rahavoog on summa, mis jääb üle väljamaksmiseks nii võlausaldajatele kui omanikele.
juhtimisõigusega ringkonda Kulud: o Suurenevad pankrotikulud o Suurenevad agentuurikulud o Väiksem tulevane paindlikkus Võõrkapital finantsjuhi seisukohalt: 11 Ettevõtte rahandus Kristo Krumm Võõrkapital on odavam, kui omakapital, maksukilp vähendab veelgi võõrkapitali hinda. Seega võime öelda, et võõrkapitali kaasamine: Vähendab ettevõtte kapitali kaalutud keskmist hinda Suurendab ettevõtte finantseerimise baasi Suurendab aktsionäride tulukust Suurendab ettevõtte aktsia ehk ka kogu ettevõtte väärtust Ettevõtte eesmärk on omakapitali väärtuse maksimeerimine. See tähendab leida selline oma- ja laenukapitali suhe, mille juures kapitali väärtus saavutaks maksimaalse suuruse
annaabi.ee 
