1 TER0440 2021 (0)

Slide 1



Kalle Ahi [email protected]  1. september, 2021 Rahanduse alused  (TER0440) Sissejuhatav loeng 


Rahanduse alused - õppejõud  Kalle Ahi, lektor (loengud ja seminarid; kursuse 
juhtiv õppejõud)
 E-kiri: [email protected]   Konsultatsiooniaeg: neljapäev, 12:00-13:30 (SOC-457; 
MS Teams)  Kristjan Liivamägi, vanemlektor (loengud, 
seminarid)
 E-kiri: [email protected]  Konsultatsiooniaeg: kokkuleppel  Lektor Ilzija Ahmet, lektor (seminarid) 
 E-kiri: [email protected]  Konsultatsiooniaeg:  täpsustamisel (SOC-484) 2


Rahanduse alused – aine korraldus (1) 3  Aine maht 6 EAP  Seminaridega alustame teisel nädalal!  Koondhinde kujunemise komponendid: Kodutööd                            20 %
Kontrolltöö                          20 % (6.-l nädalal)
Eksam                 60 %  Kodutöid ja kontrolltööd järgi teha ei saa (mõjuval 
põhjusel tegemata jäänud kontrolltöö järele tegemine 
võimalik eksamisessiooni ajal)  Eksamist kokku on vajalik saada vähemalt 51%, et 
kvalifitseeruda hindamisele.  Vaata ka laiendatud ainekava/õpijuhis moodles/ÕIS-is


Aine korraldus (2)  Ainel on oma veebitugi mis asub moodle 
õpikeskkonnas kuhu pääseb ligi moodle.taltech.ee  
kaudu.  Link lehele: [TER0440 Rahanduse alused (2021)]
https://moodle.taltech.ee/course/view.php?id=244    Salasõna registreerimiseks on:   npv2021  Palun registreeruda hiljemalt 15. sept moodles 
ning valida selleks ajaks paariline kodutööde 
lahendamiseks 4


Kodutööd 5  Kokku 7 kodutööd, millest 5 parimat läheb arvesse.  Ülesandeid tuleb lahendada paaris (registreerumine 
loengus või moodles –> link Google docs failile)  Lahendused tuleb esitada moodles (keskmiselt 
üle 2-3 nädala). Esimeste koduste ülesannete 
esitamistähtaeg on: 26. september.  Tavaliselt arvestada 3 ülesandega, millest üks 
juhuslikult valitud ülesanne läheb 
parandamisele.


Kodutööd (2)
 Nõuded lahenduste vormistamisele:
 Eelistatult: Excel, Word, pdf, tavapärasem vabavara  Palun pigem mitte saata skaneeritud lahendusi  Kõik ülesanded vormistatakse eraldi failidena (ja laetakse üles 
eraldi linkidele) ning nimetatakse järgmiselt: ül komplekti nr (1 
koht) - ülesande nr (1 koht) - grupi nr (2 kohta).   Näiteks teine kodune ülesanne esimeses komplektis (grupi 20 
poolt) nimetatakse järgmiselt: 1-2-20.docx või 1-2-20.xlsx  Grupi numbri info on kättesaadav moodles kasutaja profiili 
vaates  Palun lisage grupiliikmete nimed kindlasti ka lahenduse 
sisusse!! 6


Kursuse õpiväljundid  1) Omab põhjalikku ülevaadet raha ajaväärtuse 
kontseptsioonist ning oskab seda rakendada erinevate 
rahanduslike probleemide lahendamisel;  2) Tunneb ettevõtte finantsaruandeid ning oskab hinnata 
ettevõtte finantsseisundit erinevate finantssuhtarvude 
alusel;  3) Teab ja oskab rakendada põhilisi 
investeerimisprojektide hindamise meetodeid;  4) Tunneb peamisi kapitali struktuuri teooriaid ning 
oskab hinnata ettevõtte kapitali hinda;  5) Mõistab finantsturgude toimimist ja tunneb 
kasutatavaid instrumente. 7


Kursusel läbitavad teemad 8  Põhiteemad on järgmised (vt ka laiendatud aineprogramm 
moodles)  Sissejuhatus  Raha ajaväärtus ja selle rakendusi  Finantsaruanded ning finantsanalüüs  6. nädal – kontrolltöö (loengut ei toimu)  Risk ja tulu, portfelliteoora ning CAPM (capital asset pricing 
model)   Investeerimisprojektide tasuvuse hindamine  Ettevõtte finantseerimise võimalused ja kapitali hind  Ettevõtte dividendipoliitika  Tuletisväärtpaberid (sh optsioonid, forwardid, futuurid, swapid jmt) 
ja nende rakendamine ettevõtte (finants-)riskide maandamisel  Ettevõtte väärtus ja selle hindamine


Kirjandus 9  Võõrkeelsed: Iga õpik mis sisaldab mõisteid financial 
management või corporate finance sobib. 
 Ross, Westerfield, Jaffe. Fundamentals of Corporate Finance. 10ed. 
2013. või hilisemad väljaanded  Clayman M., Fridson M., Troughton G.(2012) Corporate Finance: A 
Practical Approach (CFA Institute Investment Books)  Veebilehed:
 finance.yahoo.com – näide finantsportaalist, mis pakub suurt hulka 
informatsiooni väärtpaberite ning investeerimisvõimaluste kohta.  https://www.morningstar.com/  - hea finantsinfot alla laadida, põhjalik 
suhtarvuanalüüs (vt kommentaar all)  A. Damodarani kodulehekülg - pages.stern.nyu.edu/~adamodar 
(corporate finance ja valuation kursus, palju andmeid ja Exceli 
töölehti)  finviz.com - näide kasutajasõbralikust aktsiafiltrist


Kirjandus (2) 10  Kõomägi, M. Ärirahandus. Tartu: TÜ Kirjastus, 2006  Roos, Sander, Nurmet, Ivanova (2012). Finantsturud ja  institutsioonid. Kättesaadav:  http://www.nommeraadio.ee/meedia/pdf/RRS/Finantsjuhtimine.pdf   Bragg, S.M. Uus finantsjuhtimise käsiraamat, 2005  Äripäeva finantsjuhtimise käsiraamat (olemas ka  elektrooniline versioon)  www.rahandus.ee – üsna põhjalik rahanduse ja  finantsjuhtimise teemaline lehekülg


Rahandus kui aine
 Rahandus jaguneb kolme põhivaldkonda
 Ettevõtte rahandus (ka finantsjuhtimine, ingl 
corporate finance)  Ettevõtte  finantsid:    ettevõtte    investeeringud,    finantseerimine,  finantsanalüüs, käibekapitali juhtimine jne  Finantsturud ja institutsioonid (ingl financial 
markets and institutions)  Raha-  ja  kapitaliturud  ning  finantsinstitutsioonid;  n  panga, 
kindlustusseltsi,  investeerimispanga  jms  tegevus  ja  juhtimine   Investeeringud (ingl investments)  Finantsinstrumendid  ja  nende  (väärtuse)  hindamine, 
tehniline  ja  fundamentaalne  analüüs  turgudel,  investeerimisportfelli koostamine (portfelliteooria) jne 11


Finantsjuhtimise/ettevõtte rahanduse üldpilt 12 Ee sm ärk ? Investeerimisotsused  Investeerida  tuleb  tegevustesse/projektidesse, mille tootlus ületab kapitali  hinda Investeerimisotsused  Investeerida  tuleb  tegevustesse/projektidesse, mille tootlus ületab kapit hinda Kapitali hind (%)  - mida riskantsem projekt,  seda suurem tulunorm. Hind sõltub  finantseerimise allikatest – omanike rahast  (omakapital) või laenatud  rahast (võlg)  Kapitali hind (%)  - mida riskantsem projekt seda suurem tulunorm. Hind sõltub  finantseerimise allikatest – omanike rahas (omakapital) või laenatud  rahast (võl Tootlus - tootluse mõõtmise aluseks on  projekti rahavood  ja nende tekkimise aeg Tootlus - tootluse mõõtmise alusek projekti rahavood  ja nende tekkimise  Finantseerimisotsused Finantseerimisallikate valik  peab aitama vähendada  kapitali hinda ja need peavad  peegeldama finantseeritava  objekti omadusi. Finantseerimisotsused Finantseerimisallikate val peab aitama vähendada  kapitali hinda ja need peavad  peegeldama finantseeritav objekti omadusi. Finantseerimisallikate koosseis Finantseerimisallikad tuleb valida  sellised,  mis vähendavad kapitali hinda Finantseerimisallikate koosseis Finantseerimisallikad tuleb valida  sellised mis vähendavad kapitali hinda Finantseerimisallikate omadused Allikad peaksid võimalikult hästi peegeldama  finantseeritavat vara / projekti Finantseerimisallikate omadused Allikad peaksid võimalikult hästi peegeldam finantseeritavat vara / projekti Dividendiotsused Kui pole investeeringuid, mille  tootlus ületab kapitali hinda,  tuleb omanikele raha tagasi  anda Dividendiotsused Kui pole investeeringuid, m tootlus ületab kapitali hind tuleb omanikele raha tagasi anda Kui palju maksta? Mil viisil maksta? Kui palju maks Mil viisil maks Millal maksta? Millal makst


Ettevõtte tegevuse eesmärk?  Küsimus suurele ringile:  Kuidas võiks sõnastada Teie  hinnangul ettevõtte peamist 
rahanduslikku eesmärki? 13


.... mida rahanduse gurud ütlevad?  Let’s look at what the finance gurus have said:  Ross, Westerfield & Jaffe: „The goal of financial 
management is to maximize the current value per share 
of the existing stock.“  Van Horne: "In this book, we assume that the objective 
of the firm is to maximize its value to its stockholders"  Brealey & Myers: "Success is usually judged by value: 
Shareholders are made better off by any decision which 
increases the value of their stake in the firm... The secret 
of success in financial management is to increase value.“  Damodaran: “The objective in a conventional corporate 
finance theory is to maximise the value of a business…”.  14


… eesmärk (2) 15  Ettevõtte tegevuse peamiseks eesmärgiks on 
väärtuse maksimeerimine.  Siin tekib vastuolu nn finantsraamatupidamisliku 
ning finantsjuhtimisliku käsitluse  vahel.
 Raamatupidamislik käsitlus (st 
finantsraamatupidamine) on ennekõike kasumikeskne.  Finantsjuhtimislik käsitlus peab olulisemaks tegelikke 
rahavoogusid (cash is king!, in god we trust, others pay 
cash...).    Ettevõtte väärtus kasvab ennekõike siis kui ta teenib 
või oodatakse teenivat tulevikus rohkem vaba raha 
(free cash flow).  Kas oskate tuua näiteid, kus teenitud kasum ja 
rahavoog ei ole samastatavad?


Näide: kas kasumis ettevõte on ka tegelikult 
edukas? 16  Alljärgnevas näites teema lihtsa arvutuse 
tuginedes nn majandusliku kasumi 
kontseptsioonile.  Lihtne näide: Ettevõtte müügitulud (10 milj), 
ettevõtte tegevuskulud (8,6 mil), ettevõtte laenud 
4 milj ja omakapital 6 milj.  Olgu laenude 
keskmine intressimäär 10% ja omanike oodatav 
tulu investeeringust omakapitali 20%. Ettevõte on 
investeerinud kokku 10 milj (sh. käibevarad). 
Jätame lihtsustavalt maksud arvestamata antud 
näites.  Andke nende andmete põhjal hinnang ettevõtte 
edukusele?


Teeme lihtsad arvutused 17  Leiame nn majandusliku kasumi:  Müügitulud 10 milj  - Tegevuskulud -8,6 milj  = Ärikasum =1,4 milj  - Intressid -0,4 milj  (=10%x4milj)  = Kasum =1,0 milj  Kuid:  - omanike nõutav tulu = …  Järeldused … 


18 FINANTSARVESTUS ■ Mõõdab EV seisundit ja  lähiminevikku ■ Kindlad reeglid ja seadused ■ Konsolideeritud info ■ Varadel on bilansiväärtus ■ Ei arvesta riske ■ “Omakapitalil ei ole kulu”* ■ Kasum on primaarne ■ Huvitub aruandlusest,  investorsuhetest ja välishuvist ■ On suunatud tulevikku ■ Puuduvad formaalsed nõuded ■ Segmenteeritud info ■ Oluline on ajaväärtus ning turuväärtus
■ Riskianalüüs ja väärtuse loomine ■ Omakapitalil on (alternatiiv-) kulu ■ Rahavoog on tähtis ■ Keskendub juhtimisotsustele,  kontrollile, tulemusele, lahkab  probleemide põhjuseid JA   FINANTSJUHTIMINE


Klassikaline eesmärk: ettevõtte väärtuse 
maksimeerimine - IDEAALMAAILM 19 I  AKTSIONÄRID Maksimeeriv
ad omanike 
rikkust Võtavad tööle 
ja
vallandavad 
juhte
- nõukogu
- aktsionäride 
koosolek II VÕLAUSALDAJAD Laenavad raha Kaitsevad võla-
usaldajate huve III FINANTSTURUD IV ÜHISKOND JUHID Avaldavad 
olulist infot 
kiirelt ja õigelt  Turud on 
efektiivsed ja 
peegeldavad 
õiglast 
väärtust Pole sotsiaalseid kulusid Sotsiaalsed kulud saab 
siduda otse ettevõttega


I. Aktsionäride huvi versus juhtkonna huvid  Esindatava-esindaja suhe (Principal-agent  relationship):
 Aktsionärid (esindatavad) palkavad esindajad (juhid) ettevõtet juhtima  Agentuuriprobleem:
 Potentsiaalne huvide konflikt esindatavate ja esindajate vahel.  Põhjuseks omandi ja kontrolli lahutatus  Agentuurikulud:   Otsesed kulud: isiklikud hüved/kulud (n ettevõtte lennuk, uus 
office), järelevalve kulud, vajadus jagada kasumit/osalusi ettevõttes 
juhtkonnaga jne.  Kaudsed kulud.  Juhid ei pruugi teha parimaid investeeringuid 
ettevõtte huvides (n orienteerumine väärtuse asemel kasvule, 
ülevõtupakkumiste tõrjumine), riskantsemate projektide vältimine 
juhtkonna poolt, tõeliselt head projektid nõuavad suurt pühendumist, 
spetsiifiliste projektide eelistamine,  ülevõtupakkumiste tõrjumine 
jms 20


II. Aktsionäride huvid versus võlausaldajate huvid  Teoorias:  aktsionäride ning võlausaldajate vahel puudub huvide 
konflikt.  Praktikas: Huvid võivad olla erinevad. Võlausaldajad on 
ennekõike huvitatud oma nõuete koos intressidega tagasi 
saamisest eeldatud riskitaseme juures.  Aktsionärid võivad 
rohkem olla huvitatud aktsia tõusupotentsiaalist (ka 
võlausaldajate huvide arvelt).  Näiteid:  Ootamatult suured dividendid, varade müük  Ettevõtte riskitaseme suurendamine (Võlalt nõutav tootlus kasvab, võla 
väärtus aga kahaneb)  Laenukoormuse kasvatamine  Tulemus: aktsionäride rikkus kasvab võlausaldajate arvelt (ettevõtte 
väärtus tervikuna väheneb)  Lahendus: tüüpiliselt nn laenu kovenandid/piirangud ettevõttele 21


III. Finantsturgude efektiivsus  Efektiivse turu hüpotees – kogu oluline ja 
fundamentaalne info kajastub koheselt väärtpaberite 
(n aktsiate) hindades.  Eeldus: Investorid on ratsionaalsed ja omavad täielikku 
infot jmt.  Põhijäreldus: Hinnamuutused on juhuslikud (ingl 
random walk) ning sisuliselt prognoosimatud!  Miks on hinnamuutused juhuslikud (st 
prognoosimatud)?  Hinnad reageerivad kiiresti uuele informatsioonile  Informatsiooni levik on juhuslik, prognoosimatu  Seega ka muutused hinnas on juhuslikud 22


Näide: sündmuse uuring (event study) 23


Aktsiatootlused enne ja pärast ettevõtte ülevõtuteadet 24


III Evidence that managers may delay 
bad news.. 25 DO MANAGERS DELAY BAD NEWS?: EPS and DPS Changes- by Weekday -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% Monday Tuesday Wednesday Thursday Friday % Chg(EPS) % Chg(DPS)


26


27 Tulbimaania (aastal 
1637) Otse kataloogist: selle kauni 
tulbi sibul oli müügis 
hinnaga 3 000 kuni 4 200 
floriini. Hea käsitöölise palk oli 300 
floriini aastas


Kui turud ei ole efektiivsed …  Mulliteooria (bubble theory) - kirjeldab hästi turu-
anomaaliaid.
 Investorid ei ole ratsionaalsed ja väärtpaberite hinnad ei väljenda 
nende tegelikku väärtust.  Olulised on fundamentaalsete tegurite kõrval ka psühholoogilised 
tegurid (ahnus, hirm, kadedus jne)   Näited: Klammerdumine mineviku külge, Liigne 
enesekindlus, kaotuste ja võitude erinev hindamine, 
karjakäitumine jne  Vajalik on hea enesekontroll ning distsipliin kavandaud 
strateegia elluviimisel  Käitumuslik rahandus (behavioural finance) – 
uurimissuund, mis samuti loobub efektiivsete turgude 
eeldusest ning uurib miks teevad investorid “süstemaatilisi 
vigu”  Uurimissuund, kus kohtuvad rahandus ja psühholoogia. 28


IV. Ühiskond – näide probleemidest väärtuse 
maksimeerimisel  VW kasutas keelatud tarkvara mis 
aktiveerus kui „tundis“ et toimub 
labori testimine  Rahaline kaotus kapitaliturul $15.8 
miljardit. Sotsiaalne kulu hinnan-
guliselt „vaid“ $450m (Barrett et al. 
2015)  Järeldused:
 Liiga kitsas vaade edumõõdikutele 
(KPI, key performance indicators) ja 
lühiajalisele väärtuse loomisele võib 
kaasa tuua kvaliteedi, ohutuse jne 
ignoreerimise mis pikas perspektiivis 
pigem maksab kätte  Oluline ikka pikaajaline jätkusuutlik 
vaade 29


30  Tänud!

Document Outline

• Slide 1
• Rahanduse alused - õppejõud
• Rahanduse alused – aine korraldus (1)
• Aine korraldus (2)
• Kodutööd
• Kodutööd (2)
• Kursuse õpiväljundid
• Kursusel läbitavad teemad
• Kirjandus
• Kirjandus (2)
• Rahandus kui aine
• Finantsjuhtimise/ettevõtte rahanduse üldpilt
• Ettevõtte tegevuse eesmärk?
• .... mida rahanduse gurud ütlevad?
• … eesmärk (2)
• Näide: kas kasumis ettevõte on ka tegelikult edukas?
• Teeme lihtsad arvutused
• Slide 18
• Slide 19
• I. Aktsionäride huvi versus juhtkonna huvid
• II. Aktsionäride huvid versus võlausaldajate huvid
• III. Finantsturgude efektiivsus
• Näide: sündmuse uuring (event study)
• Aktsiatootlused enne ja pärast ettevõtte ülevõtuteadet
• III Evidence that managers may delay bad news..
• Slide 26
• Slide 27
• Slide 28
• IV. Ühiskond – näide probleemidest väärtuse maksimeerimisel
• Slide 30