16% Ettevõtte kapitalist on 35% võõrkapital, 15% eelisaktsiakapital ja 50% aktsiakapital. Nii võõrkapitali kui kas eelisaktsiakapitali maksujärgne hind on 10%. aktsiakapitali hind on 15%. Milline on ettevõtte kapitali hind? võõrkapital 0,35 eelisaktsiakapital 0,15 Maksujärgne hind 0,1 aktsiakapital 0,5 Maksujärgne hind 0,15 WACC (kapitali hind) = võõrkapitali osatähtsus * võõrkapitali hind +omakapitali osatähtsus * omakapir WACC 0,125 12.5% wacc=0,35*0,1+0,15*0,1+0,5*0,15=0,035+0,015+0,075=0,0125 ehk 12,5 tali osatähtsus * omakapirali hind 5=0,0125 ehk 12,5 Sama ettevõtte konsultandid soovitasid ettevõtte kapitali restruktureerida nii, et võõrkapitali osakaal kasvaks 60%-ni. Eelisaktsiakapitali osakaal oleks siis 5% ja
Eelisaktsiate hetketootlus 5% aastas. Ettevõte on emiteerinud lisaks 6-aastase tähtajaga kupongvõlakirju. Võlakirju on emiteeritud kokku 5 000 tükki, nimiväärtusega 1 000 eurot. Võlakirjade kupongintressimäär on 4% ning kuponge makstakse kord aastas (järgmine makse ongi täpselt aasta pärast). Võlakirjad pakuvad investoritele tootlust 3% aastas. Eeltoodud andmetele tuginedes hinnake ettevõtte kapitali hind (WACC)? Ettevõte ei maksa makse. Lahendus: Eeltoodud andmetele tuginedes hinnake ettevõtte kapitali hind (WACC) püüdes võimalusel tugineda kapitali allikate turuväärtusele? NB! Ettevõte ei maksa makse. D P E WACC = rd + r p+ r D+ E+ P D+ E+ P D+ E+ P e a) Omakapital (E) Aktsiate väärtus kokku on: E = P/B x B = 1.5 x 3.5milj = 5.25 milj Omanike nõutav tulumäär on leitav kasutades Gordoni mudelit (st saame
Millise stsenaariumi puhul on tulemuseks suurem väärtus? Senikaua kuni investeeritud kapitali tootlikkus on suurem kui rahavoo diskontomäär loob kõrgem kasvumäär lisandväärtust Firma A väärtus 5% kasv: 1071 kr Firma B väärtus 8% kasv: 1500 kr Järelikult tasub investoritel lühema perioodi vältel aktsepteerida väiksemat vaba rahavoogu 43 Eeldades et esimese aasta ärikasum=100, WACC=10%, 25 aastane ajahorisont ja selle järel kapitali tootlikkus=WACC Ärikasu mi Kap itali tootlikku s kasv 7.50% 10.00% 12.50% 15.00% 20.00% 3% 887 1,000 1,058 1,113 1,170 6% 708 1,000 1,117 1,295 1,442
Lühiajalised kohustused 25 27 29 33,5 (10% on intressikandev) Pikaajalised kohustused 12 13 14 15 Käibevara 50 54 58 67 Põhivara investeeringud 0 15 16 21 Amortisatsioon 10 14 18 20 Jätkuperioodil kasvab FCFF 1% aastas. WACC on 12%. Tulumaksumäär on 0. Ettevõttel on10 aktsiat. LAHENDUS: P= VF VD / CS => VD= SIL2011 + LD2011 VF on põhivalem, mis vaja leida! n VF = FCFFt / (1+WACC)t + FCFFn+1 / WACC g / (1+WACC)n t=1 FCFF = NOPAT + Dep CapEx - NOWC FCFF2012 = -20 + 14 15 ((54 27*0,9) (50 25*0,9)) = -23,2 (90% e. 0,9 on intressi mitte kandev kohustus!) FCFF2013 = 22 + 18 16 ((58 29*0,9) (54 27*0,9)) = 21,8
saa omanik või investor üldjuhul vastu lubadust (rääkimata garantiist), et ta raha mingil kindlal päeval ja kindlas summas tagasi saab. Omakapitali hind kasvab koos võõrkapitali osatähtsusega, sest siis suureneb võimalus, et ettevõte ei suuda omanike tuluootusi täita. Mida riskantsem äri, seda suuremat tulu peab see tõotama, et ärimees või investor siiski nõustuks sinna raha paigutama. 32. Kaalutud keskmine kapitali hind (WACC)- ülesanne WACC= EBIT*(1-T) V WACC- kapitali kaalutud keskimine hind EBIT- kasum enne intresse ja makse T- tulumaksumäär V- kapitali turuväärtus (D+S) V=D+S V- kapitali väärtus D firma võlakirjade turuväärtus S firma aktsiate turuväärtus Näide: Ettevõte kaalub, kas võtta vastu projekt, mille nõutav tulunorm 13,5%. Tal on
17.5% 19% -45.7% -37% 46.5% 58% -130.6% -12.0% A B EBITDA 40 40 Kulum 20 20 Ebit 20 20 Intressid 4 0 EBT 16 20 tulumaks 0 0 Puhaskasum 16 20 ROE 16.0% 10.0% ROCE 10.0% 10.0% EVA 0 0 WACC 10% 10.0% Laenukapitali k 4% Omakapitali kul 16% Rahavood Kulum EBIT ROCE EVA 0 -100000 1 20000 20000 0 0% - 10,000 2 40000 20000 20000 3 60000 20000 40000 4 40000 20000 20000 5 20000 20000 0 NPV 36,057.52 10%
Samas raha süüa ei küsi ning oleks temaga nõus, kes ütles et järgmine aasta! LAHENDUSED SAATA AADRESSILE: [email protected] hiljemalt 19.10. AS xxx 0 tulu TM 100,000 20,000 450,000 90,000 450,000 90,000 1,000,000 200,000 Reinvesteeritud tootlus 121,000 -> 11,000 [email protected] hiljemalt 19.10.2016. ÜLESANNE 138 (CAPM & WACC). Ettevõtte finantsvõimenduseta beeta on 0.8, riskivaba tulumäär on 5% ja tururiskipreemia 5%. Ettevõtte omakapitali bilansiline suurus aasta lõpus on 168 mln eurot, sh vaatlusaluse aasta puhaskasum 28 mln eurot. Laenukapitali suurus on 280 mln eurot (laenukapitali suurus aasta jooksul ei muutunud) ja laenukapitali hind on 8%. Ettevõttel puuduvad finantstulud ja ainukeseks finantskuluks on intressikulud. Ettevõtte tulusid ei maksustata. Milline on ettevõtte
-500 000 0% 5% 10% 15% 20% 2 Arvestuslik kasumilävi (rahas) 11 250 000 -1 000 000 Rahavooline kasumilävi (tükkides) 7 500 -1 500 000 Rahavooline kasumilävi (rahas) 3 750 000 -2 000 000 PVIFA (15%, 3a) 2,2832 WACC OCF* 4 160 827 Finantskasumilävi (ühikutes) 28 304 4 Finantskasumilävi (rahas) 14 152 067 EBIT-EPS analüüs 3 Aktsia hind 10 Võlakordaja 50% 2
Laenukapitali koguhind 302.4 Tulumaks 0% Omakapitali hind(omakapitali ku 9% OMAKAPITALI TULUSUS 16.7% KAASATUD KAPITALI TULUSUS 6% EVA -9.52 mln WACC 8.38% WACC vale 8.38% Omakapitali suurus 168 37.5% Laenukapitali suurus 280 62.5% Kokku 448 100% e finantsvõimenduseta beeta on 0.8, riskivaba tulumäär on 5% ja on 168 mln eurot, sh vaatlusaluse aasta puhaskasum 28 mln eurot. ksul ei muutunud) ja laenukapitali hind on 8%. Ettevõttel puuduvad
Linnavalitsus ASile Tallinna Vesi hindade kooskõlastamisel aktsepteerinud põhjendamatult suurt investeeritud varade tootlikkuse näitajat ning sellest tulenevalt ka põhjendamatult suurt ärikasumi mahtu ehk tulukust. Konkurentsiamet hindas ASi Tallinna Vesi investeeritud varade tootlikkust raamatupidamise andmete alusel. Kasutades üldlevinud hinnaregulatsiooni teooriat loetakse mõistlikuks investeeritud varade tootlikkuseks kaalutud keskmist kapitali hinda (WACC), mis Konkurentsiameti arvutuste kohaselt on 8,31%. ASi Tallinna Vesi investeeritud varade tootlikkuseks kujunes 18,1%, mis ületab WACC-i 9,79%. Siit ka negatiivsete välismõju probleem. Eesti riigil ja kohalikel omavalitsustel on kohustus tagada inimestele puhas joogivesi ja nõuetekohane reoveekäitlus. Tegemist on olulise infrastruktuuri osaga ja peab olema kõigile inimestele kättesaadav, teisisõnu taskukohane.
Laenu hind (%) kd 6% Risikvaba intressimäär (%) 4% Beetakordaja majandusharus 1.04 Projekti finantsvõimendusega beetakordaja 2.08 Tururiskipreemia (%) 1% Väikeettevõtte riskipreemia (%) 8% Omakapitali hind (%) ks 13.04% Kaalutud keskmine kapitali hind (%) WACC 15% Projekti tasuvuse mõõdikud NPV - nüüdispuhasväärtus 8,437 PI - kasumiindeks 1.28 IRR - tasuvuse % 26.50% MIRR - modifitseeritud IRR 22.35% PB* - tasuvusaeg 3.25 Qbp(A) - kasumilävi 256
12. IRR meetod (--''--) Sisemine tasuvusmäär (Internal Rate of Return, IRR) on diskontomäär, mille kasutamine diskonteerimisel võrdsustab investeeringu puhta nüüdisväärtuse (NPV) nulliga ning iseloomustab projekti raames tehtud investeeringute tootlust. Projekt tuleb vastu võtta, kui selle sisemine tasuvusmäär (IRR) ületab projekti nõutavat tasuvusmäära ( r, ehk kapitali hinda), st IRR r IRR vastab diskontomäärale (k), mil projekti NPV = 0 Kui IRR >= kapitali hind (WACC), võib projekti investeerida. Kui IRR< kapitali hinda (WACC), peaks projekti tagasi lükkama või leidma võimalusi projekti riski vähendamiseks või rahavoogude suurendamiseks (sama riskitaseme juures) Plussid Miinuesed -Tihedalt seotud NPV-ga, tavaliselt -Ebatavaliste rahavoogude puhul viib samale järeldusele võib saada mitu tulemust või üldse -Lihtne mõista ja teistele mitte toimida
EBIT - intresside- ja maksueelne kasum, DTL - koguvõimendi, I intressisummad, DOL - tegevus- e. kasutusvõimendi, T tulumaksumäär, DFL - finantsvõimendi. DTL = %EPS / %S, kus DOL = EBIT / S , kus DOL = DTL / DFL, kus EBIT0 = EBIT1 / (1 + DOL*S) WACC = wdkd (1-T) + wckc + weke, kd - laenu hind wd, we, wc - kaalud kc - aktsiakapitali hind WACC - kapit. hind, tulun. rahuld. invest. ke - eelisaktsia hind nõut. tulun. riskitas. juures Riskiv. tulun. - riskivabade I norm C + (B N - B0 )/n YTM = , kus n - aastate arv tähtajani
majandussubjekti perioodi arvestuslik kulu, mille vastusoorituseks ei ole rahalist väljaminekut. Seega on amortisatsioon finantsjuhtimise seisukohast majandussubjekti rahavoo osa, mille arvel saab finatseerida investeeringuid. Kapitali struktuur ja hind. Erinevate finantseerimisallikate hindasid nimetatakse kapitali individuaalhindadeks (laenude, võlakirjade, aktsiate individuaalhind). Kapitali kaalutud keskmine hind on individuaalhindade alusel arvutatud keskmine hind. WACC Weighted Average Cost of Capital 24. Loetle finantsinvesteeringute riskid; Finantsinvesteeringute risikid. Kõik investeeringud, sh finantsinvesteeringud on suuremal või väiksemal määral seotud riskidega. Alljärgnevalt selgitatakse järgnevaid finantsinvesteeringute riske: Süsteemiväline risk on seotud konkreetse investeeringuga. Näiteks ettevõtte, millesse investeeriti (soetati aktsiaid), pankrotistub. Üldjuhul ei ole see seotud majandusharu või kogu majanduse kriisiga
5956 218163 Turu-uuring -20,000 -50,000 -50,000 Kinnisvara 500,000 500,000 Tootmisliin -1,300,000 400,000 Tootmisliini jääkväärtus 400,000 532,364 1,772,085 Käibevarad 15% Dividendid 200,000 asub end ära, tuleks vastu võtta. WACC 12% -300000 -50,000 -50,000 1 2 3 4 tk 250,000 275000 302500 332750 eur/pudel 4.00 4.12 4.24 4.37 aastas aastas toote hinnast (projekti aja jooksul muutumatu) aastas eur/aastas eur (pöördumatu kulu) eur eur eur (müüakse selle hinnaga lõpus maha) käibest (saadakse lõpus tagasi)
Tulumaks - Puhaskasum - Aktsionäride investeeritud kapital - - Aktsionäridele kättesaadavad puhtad rahavood - - NPV omakapitali hinna alusel #DIV/0! Omakapitali turuväärtus #DIV/0! KALUTUD KESKMINE KAPITALI HIND WACC (WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL) Kapitali hind Osatähtsus Võõrkapital (maksujägne) 0,0% #DIV/0! Omakapital 0,0% #DIV/0! WACC VABA RAHAVOOG Aasta 0 1
teenima tulu. · Raha tulevikuväärtus Algsumma arvutuslik väärtus tulevikus kui summa kasvab perioodis kindla intressimäära võrra arvestatakse (mingi %), et raha tuleviku väärtus on alati väiksem (inflatsioon) · Raha nüüdisväärtus tulevase väärtuse pöördväärtus ehk teisisõnu kui suur on tulevikus saadava rahasumma väärtus täna. (mis on tulevikus saadava raha väärtus täna, mis ei lange kokku raha numbriga..) · WACC - Kapitali erinevate komponentide individuaalhindade põhjal arvutatakse välja kapitali kaalutud keskmine hind WACC (Weighted Average Cost of Capital)[Kapitali ostu hinnast sõltub hilisem kasu, mida odavamalt said seda parem.. ] · IRR - Sisemine rentaablus ehk sisemine tasuvusmäär on intressimäär, mis võrdsustab projekti esialgsed väljaminekud sissetulekute nüüdisväärtusega ( näitab kui palju saab ettevõte kasu,
omanikud nõudsid Kui NPV>0, siis võib projekti vastu võtta 34. Projekti sisemine tulumäär (IRR) - IRR ehk projekti sisemine tasuvuslävi ehk tulumäär on diskontomäär, mis võrdsustab tulevaste rahavoogude nüüdisväärtuse esialgse investeeringuga. Projekt on seda väärtuslikum, mida kõrgem on IRR. IRR eeldab, et rahavood reinvesteeritakse selle enda tulumääraga. Tegemist aastase tulumääraga. Hindamiskriteeriumid: IRR > WACC , projekti võib vastu võtta; IRR = WACC , tuleb teha edasist analüüsi; IRR <WACC , projekt tuleb tagasi lükata. Puudus: ei ole alati 100% täpne, mistõttu tuleks leida modifitseeritud sisemine tasuvusmäär ehk MIRR. (MIRRi puhul võib kasutada igasugust tulumäära, sh ka reinvesteerimata jätmist. Tavaliselt eeldatakse aga, et reinvesteerimine peaks toimuma kapitali hinnaga.) 35. Projekti tasuvusaeg - näitab Palju peab aega kuluma (mitu a), et projekt jõuaks tasuvusse
Investeering/€ 900,000 Amort aastas/€ 150,000 4 aasta amort/€ 600,000 Amort jääk 4 a pärast /€ 300,000 Täiendav investeering käibevarasse/€ 300,000 Tagasi projekti lõppetes/€ 300,000 Turu-uuringud/€ juba tehtud EI kajastu RV-s 20,000 WACC 12% OMAFINANTSEERING: Emiteeritakse aktsiaid/tk 40,000 Aktsia hind tk/€ 10 Omakapital kokku 400,000 Nõutav tulumäär 20% VÕÕRKAPITL: Palgalaen 800,000 intressimäär aastas 8% Investeeringu tasuvus NPV 1,098,125 Alginvesteering -1,200,000
Ilmutamata kujul on EBIT-EPS võrrand järgmine: (EBIT-Ie)*(1-t)/CSe=(EBIT-I d+e)*(1-t)/CS d+e kus: Ie – intresside omafinantseerimisel (sisuliselt 0) Id+e – intressid segafinantseerimisel Cse – aktsiate arv omafinantseerimisel CSd+e – aktsiate arv segafinantseerimisel 21. Kapitali kaalutud keskmise kulukuse määra (kapitali hinna) arvutamine Arvutatakse tulumaksujärgsetest individuaalsetest kapitali hindades, mis on kaalutud iga kapitali osatähtsusega kogukapitali WACC=w dKd+wcKc Kus wd – võõrkapitali osatähtsus varadest Kd – võõrkapitali hind wc – omakapitali osatähtsus varadest Kc – omakapitali hind Arvutatakse välja individuaalhindade põhjal WACC= Wdkd(1-t)+ WcKc+WpKp Kus WACC on kapitali kaalutud keskmine hind protsentides Kd – laenu tulumaksueelne hind protsentides Kc –eelisaktsia hind protsentides Kp – eelisaktsiate hind protsentides Wd, Wc, Wp – kapitali allikate osakaalud protsentides
kõik rahavood on perpetuiteetsed, st g = 0 ettevõtte juhtkond tegutseb alati aktsionäride huve silmas pidades (maksimeerib aktsionäride rikkust) ettevõtted emiteerivad ainult kahte tüüpi nõudeidõigusi: riskivaba laenu- (võlakirjadena) ja omakapitali. Märkus: M&M I teoreem defineerib seose finantsvõimenduse ja ettevõtte väärtuse vahel. M&M II teoreem defineerib seose finantsvõimenduse ja omakapitali hinna vahel. I maksudeta maailm (WACC ja ettevõtte väärtus ei sõltu kapitalistruktuurist vaid rahavoost) 1990. aastal sai Nobeli majanduspreemia USA finantsteadlane Merton Miller. Oma avastuse, mida tuntakse M&M Proposition I all, on Miller ise kokku võtnud umbes nii: ,,Pizza väärtus ei sõltu sellest, mitmeks tükiks ta on lõigatud". Finantsjuhtidele kõlab see nii: ,,Ettevõtte väärtus ei sõltu sellest, kuidas ta on finantseeritud." II maksudega maailm (WACC ja ettevõtte väärtus sõltuvad kapitalistruktuurist.)
nüüdispuhasväärtus (net present value NPV). See võrdub tulumaksujärgsete rahavoogude nüüdisväärtuste summaga, millest on lahutatud esialgne rahaline väljaminek. Sisuliselt võrrel- dakse oodatavate rahavoogude nüüdisväärtust esialgse investeeringuga. Arvutusskeem on järgmine: CF1 CF2 CFt (8.3) NPV = + + ... + - IO. 1 + WACC ( 1 + WACC) 2 ( 1 + WACC) t kus CFt tulevased rahavood perioodil t, WACC kaalutud keskmine kapitali hind, IO esialgne investeering rahalises väljenduses. Valemi 8.3 saab kompaktsemalt kirjutada ka järgmiselt: 6 Pöördumatuks kuluks võib olla näiteks turu-uuring jms. 7 Kulum taandub küll valemist välja, aga valemi 8.1 esitamise mõte sellel kujul on näidata üleminekut tulu-
meetod TPS - Toyota tootmissüsteem (Toyota production system) TQM - terviklik kvaliteedijuhtimine (total quality management) UPS - universaalne tootekood (universal product code) - vöötkoodistandard VAN - lisaväärtusvõrk, hüvisvõrk, kliiringukeskus (value added network) VMI - tarnija juhitud kaubavaru (vendor managed inventory) - tarnekontseptsioon WACC - kaalutud keskmine kapitalikulu (weighted average capital cost) WMS - lao juhtimissüsteem (warehouse management system) XML - laiendatav märgistuskeel (extensible markup language) - veebipõhises andmevahetuses kasutatav metakeel/andmevorming
Kui NPV on >= 0, siis on mõistlik projekt vastu võtta, sest kõik, mis on suurem nullist suurendab juba ettevõtte väärtust ning projekt on tasuv. 34. IRR meetod (mõiste, rakendamine ning plussid ja miinused) Sisemine tulusus (Internal Rate of Return, IRR) on diskontomäär, mille kasutamine diskonteerimisel võrdsustab investeeringu puhta nüüdisväärtuse (NPV) nulliga. Projekt tuleb vastu võtta, kui selle sisemine tulusus (IRR) ületab nõutavat tulusust (WACC) IRR vastab diskontomäärale (k), mil projekti NPV = 0. Plussid Miinused 1. Tihedalt seotud NPV-ga, tavaliselt viib samale 1. Ebatavaliste rahavoogude puhul võib saada järeldusele mitu tulemust või üldse mitte toimida 2. Lihtne mõista ja teistele mõistetavaks teha 2. Võib viia valedele järeldustele üksteist
· Hüpoteesid 2) Analüüs · Suhtarvude defiitsioonid, valemid, tulemuste tabelid · Suhtarvude interpreteerimine (definitsioonid ja võrdlus STAT) · Seoste analüüsimine 3) Süntees · Analüüsi tulemuste üldistamine · Soovituste väljatoomine 21. Kapitali kaalutud keskmise hinna arvutamine Arvutatakse tulumaksujärgsetest individuaalsetest kapitali hindades, mis on kaalutud iga kapitali osatähtsusega kogukapitali WACC=wdKd+wcKc Kus wd võõrkapitali osatähtsus varadest Kd võõrkapitali hind wc omakapitali osatähtsus varadest Kc omakapitali hind Arvutatakse välja individuaalhindade põhjal WACC= W dkd(1-t)+ WcKc+WpKp Kus WACC on kapitali kaalutud keskmine hind protsentides Kd laenu tulumaksueelne hind protsentides Kc eelisaktsia hind protsentides Kp eelisaktsiate hind protsentides Wd, Wc, Wp kapitali allikate osakaalud protsentides t tulumaksumäär
Kui tegelik EBIT on ükskõiksuspunkti EBITist suurem, siis võib valida soovitud finantseerimisskeemi. Vastasel juhul tuleb eelistada aga oma finantseerimisega finantseerimisskeemi või lihtsalt vähendada võõrkapitali osakaalu soovitud finantseerimisstruktuuris ja teha uus EBIT-EPS- analüüs 21) Kapitali kaalutud keskmise hinna arvutamine Arvutatakse tulumaksujärgsetest individuaalsetest kapitali hindades, mis on kaalutud iga kapitali osatähtsusega kogukapitali WACC=wdKd+wcKc Kus wd võõrkapitali osatähtsus varadest Kd võõrkapitali hind wc omakapitali osatähtsus varadest Kc omakapitali hind Arvutatakse välja individuaalhindade põhjal WACC= Wdkd(1-t)+ WcKc+WpKp Kus WACC on kapitali kaalutud keskmine hind protsentides Kd laenu tulumaksueelne hind protsentides Kc eelisaktsia hind protsentides Kp eelisaktsiate hind protsentides Wd, Wc, Wp kapitali allikate osakaalud protsentides t tulumaksumäär
ajaperiood. Ekvivalentne annuiteet - Meetod, mida kasutatakse ebavõrdse pikkusega investeeringute vahel valimiseks. Parim on projekt, mille EA on suurim. Eelised: saab hinnata investeeringu kasulikkust ettevõttele Puudused: Rakendamine: Kui meil on vaja teha valik üksteist välistavate ning erinevate eluigadega projektide vahel, võib kasutada ekvivalentset annuiteeti 9-10. loeng: Ettevõtte finantseerimine ja kapitali hind 39. Mis on kapitali hind (WACC) ja kuidas seda hinnatakse? Milleks kasutatakse? WACC on ettevõtte minimaalne nõutav tulumäär investeeringutelt (investorid nõuavad). See on näitaja, mis seob omavahel ettevõtte/investeerimisprojekti riski, finantseerimisvõimalused ja sellest johtuva finantseerimise hinna. Ettevõtte peab oma investeeringutelt tagasi teenima vähemalt sama palju, kui tema finantseerimisallikad mõõdetuna kapitali hinnana talle maksma lähevad.
24 Mis on kapital ja mida selle all mõistetakse? Kapital on väärtus või omand, mida saab kasutada lisaväärtuste loomiseks. Kapitaliks võib olla raha, kinnisvara, oskusteave, seadmed jne. 25 Selgita mõistet „kapitali kaalutud keskmine hind”; Kaalutud keskmine kapitali hind on tulumäär, mida saadakse olemasolevalt kapitalilt.Kapitali kaalutud keskmine hind on individuaalhindade alusel arvutatud keskmine hind (WACC – Weighted Average Cost of Capital). Kapitali kaalutud keskmine hind (WACC) leitakse individuaalhinna (IH) ja osatähtsuse (O) korrutisena, mis jagatakse 100-ga. Kapitali kaalutud keskmine hind väljendatakse protsentides. 26 Milline on nõutav kapitali struktuur finantsjuhtimises? Kapitali struktuuri analüüsimisel vaadatakse seda, millist osakaalu omab üks või teine finantseerimisallikas allikate kogumahust ning
Ekvivalentne annuiteet - Meetod, mida kasutatakse ebavõrdse pikkusega investeeringute vahel valimiseks. Parim on projekt, mille EA on suurim. Eelised: saab hinnata investeeringu kasulikkust ettevõttele Puudused: 11 Rakendamine: Kui meil on vaja teha valik üksteist välistavate ning erinevate eluigadega projektide vahel, võib kasutada ekvivalentset annuiteeti 36. Mis on kapitali hind (WACC) ja kuidas seda hinnatakse? Milleks kasutatakse? WACC on ettevõtte minimaalne nõutav tulumäär investeeringutelt (investorid nõuavad). See on näitaja, mis seob omavahel ettevõtte/investeerimisprojekti riski, finantseerimisvõimalused ja sellest johtuva finantseerimise hinna. Ettevõtte peab oma investeeringutelt tagasi teenima vähemalt sama palju, kui tema finantseerimisallikad mõõdetuna kapitali hinnana talle maksma lähevad.
Üldiselt peetakse puhasnüüdisväärtuse kasutamise puhul plussiks seda, et võtab arvesse raha aegväärtust ja miinuseks seda, et on keerulisem arvutada, kui mitmed teised meetodid (Veiko Hintsov, Anne Mobel, 2013, lk 115) Näide 1. Puhasnüüdisväärtuse arvutamine Ettevõtte plaanib osta masina, mis aitab toota 1000 euro suuruseid rahavooge 4 aastat, misjärel masin muutub kasutuskõlbmatuks. Diskontomäär= tulunorm=WACC (kaalutud keskmine kapitali hind)=r=10% Kui palju võiks ettevõtte masina eest maksta? 1000 1000 1000 1000 NPV CF0 2 3 4 0 3169,06 CF 0 1,1 (1,1) (1,1) (1,1) Ettevõtte peaks masina ostma vaid siis, kui see on odavam kui 3169,06 , sest sellisel juhul on puhasnüüdisväärtus positiivne. 1.2 Soetumusmaksumuse meetod Teine oluline põhimõte varade kohustuse kajastamisel on soetumusmaksumuse meetod (Cost Accounting)
ajaperiood. Ekvivalentne annuiteet - Meetod, mida kasutatakse ebavõrdse pikkusega investeeringute vahel valimiseks. Parim on projekt, mille EA on suurim. Eelised: saab hinnata investeeringu kasulikkust ettevõttele Puudused: Rakendamine: Kui meil on vaja teha valik üksteist välistavate ning erinevate eluigadega projektide vahel, võib kasutada ekvivalentset annuiteeti 9-10. loeng: Ettevõtte finantseerimine ja kapitali hind 39. Mis on kapitali hind (WACC) ja kuidas seda hinnatakse? Milleks kasutatakse? WACC on ettevõtte minimaalne nõutav tulumäär investeeringutelt (investorid nõuavad). See on naitaja, mis seob omavahel ettevotte/investeerimisprojekti riski, finantseerimisvoimalused ja sellest johtuva finantseerimise hinna. Ettevotte
2. Kasum on lühiajalise perspektiiviga ning EPS ei ole seotud aktsiate tulumääraga. Tulumääral põhinevad mõõdikud: ROIC (kapitali rentaablus) = EBIT/investeeritud kapital Näitaja peaks ületama kapitali hinda, kuid on olemuslikult suurem valdkondades, kus on vähe materiaalseid investeeringuid/varasid. Eelis – seob bilansi ja kasumiaruande näitajad. Puudus – investeeringute tegemine põhivarasse alandab ROIC-i. ROIC – WACC ● Näitaja peaks olema positiivne Puudus – juhid ei saa mõjutada WACC-i, aga investeerimine põhivarasse alandab ROIC-i (pole kasulik investeerida). ROE = puhaskasum / omakapital Puudus – võimalik kunstlikult kasvatada (ostad kasumliku ettevõtte, finantseerides ostu 100% ulatuses laenuga). Majanduslik kasum, EP (economic profit) või EVA (economic value added) EP = (ROIC-WACC)*investeeritud kapital EVA = ärikasum peale makse (NOPAT) – kapitali hind*investeeritud kapital
kulud. Nt restoraniketis on üks restoran kasumikeskus. Investeerimiskeskuses on juhil nii vastutus kasumi, kui ka investeeringute eest. Ta otsustab, kas seda restorani üldse teha või mitte. EVA (economic value added) = nõutavat kapitali hinda ületanud tootluse % osa * alginvesteeringu suurus. Praktikas EVA on ärirahanduses oodatav ärikasum. EVA = (r-c)*k = NOPAT c*K r = NOPAT / K r on return on invested capital (ROIC); c on kaalutud keskmine kapitali hind (WACC), K on alginvesteeringu suurus. Jääkkasumi (residual income) ja EVA vahe on selles, et kas vaadatakase oma- või kogukapitali ka kas on äri või puhaskasum. Jääkkasum = puhaskasum omakapital*nõutav tulumäär EVAd vaadatakse kogukapitalilt ja ärikasumilt. Kas saadi siis rohkem tulu kui oodati või ei. Jääktulu kontseptsioon: · Tulu muutuvad otsekulud = piirkasum ehk jääktulu I · - püsivad otsekulud = Jääktulu II · - kaudkulud (püsikulud) = ärikasum
: , , . , ( ) . IRR . (IRR) , , . 101. (MIRR) (MIRR) IRR. () . : · 1) ; · 2) ( Cost of Capital, CC); 3) , · . MIRR. : COFk - k; r - , ; - , ; MIRR - , (TV); CIEk - k. MIRR . ; , MIRR > CC ( WACC), - . , , . 102. ( ) (), . , : - , , - , , ( ), ( ). , , . , , , . , . , . . () 1 2 (2 - 1) 0 - 600 - 1 000 - 400 1 100 900 800 2 800 800 0 3 900 800 - 100
-netokäibekapitali muutus Andres Laar 2008 2007 VÄÄRTUSJUHTIMINE · Majanduslik lisaväärtus EVA EVA kontseptsiooni kohaselt peab ettevõte lisaks kulude tasateenimisele lisama tulu ka kapitaliomanikele ning selle suurus sõltub ettevõttesse investeeritud kapitali mahust ja riskiastmest ( nõutavast tulumäärast ). EVA = EBIT WACC x investeeritud kapital, Kus WACC ( weighted average cost of capital ) kapitali kaalutud keskmine hind, Investeeritud kapital omakapitali ja intressi kandva võõrkapitali summa. Andres Laar 2008 2007 VÄÄRTUSJUHTIMINE · Kapitali kaalutud keskmine hind (WACC) iseloomustab kapitali hankimisega tehtud (tehtavaid) kulusid:
analüüsida juba tehtud investeeringute tasuvust. Peamised allüksuste kasumi ja rentaabluse hindamise alusnäitajad on järgmised: ● investeeringute rentaablus (ROI) ; ● majanduslik lisandväärtus (EVA) ; ● jääkkasum. Valemid: ROI = investeering / kasum EVA = ärikasum peale makse − (kapitali hind * investeeritud kapital) jääkkasum = puhaskasum − (kapitali hind * varad) Kapitali kaalutud keskmine hind (WACC) on tulumäär, mida ettevõte eeldatavasti keskmiselt maksab kõigile oma finantseerijatele. Kapitali hind kujuneb oma- ja võõrkapitali hindade kaalutud keskmisena. 51 ÜLESANNE: [antud ülesanded võib lugeda ka järgmise peatüki ‘11. Vastutuskeskused’ ülesanneteks] Tootmisettevõte koosneb allüksustest, kelle varadesse on investeeritud alljärgnevalt (tuhandetes eurodes).
tagasimaksed +uued laenud Võlausaldajad +intressikulud *(1- Võla maksudejärgne maksumäär) turuintressimäär +laenude põhisumma tagasimaksed -uued laenud Firma vaba rahavoog +puhaskasum wacc +intressikulud *(1- maksumäär) +kulum -investeeringud põhivarasse -käibekapitali muutus Ülesanded: 1. Projekt A maksumusega 15 000 krooni ja elueaga 5 aastat annab iga- aastased rahavood 4500 krooni. Projekt B maksumusega 37 500 krooni annab 5 aasta jooksul rahavood 11 000 krooni. Leida mõlema projekti IRR,
50% ulatuses võlakirjade väljaandmisega, intressiga samuti 10% ja 50% ulatuses aktsiate emissiooniga. Ettevõttel eelisaktsiaid ei ole. Ettevõttel tulumaksukohustust ei ole. Laenu makstakse tagasi alles pärast projekti lõppu. Ettevõtte omanike nõutav tulunorm on 12%. Leida: 3. Teha EBIT-EPS analüüs ja leida tasakaalu EBIT ja tasakaalu EPS, selgita saadud tulemusi 4. Leida kasutatava kapitali hind wacc pärast investeerimisotsuse elluviimist mõlemal juhul, vaid omakapitaliga ja võõrkapitaliga finantseerides 5. Milline oleks ettevõtte õiglane tänane väärtus puhaskasumi alusel pärast kavandatava äriprojekti elluviimist, kui äriprojekti kestvuseks on kavandatud 5 aastat? Teha arvutus mõlema finantseerimisskeemi puhul ja kasutades diskonteerimismäärana ettevõtte omanike
Parimaks variandiks võivad olla: Tarbija tüübist · pikaajaline pangahoius Elektrijaama tüübist · aktsiate ost Erinäitajatest · rakendatav parim investeering Ajahetkest Firma kaalutud keskmine kapitali maksumus (WACC weighted average cost of Kokkuleppest capital) näitab, kui suurt kasumit peab ettevõttesse investeeritud kapital omanikele TARIIFISÜSTEEMI võib liigitada järgmiselt: tooma. · Elektrienergia hinnakiri (elekter kui kaup)
Käskveksel käskväärtpaber, millega veksli väljaandja käsundab käsundisaajat (veksli maksja) maksma vekslis märgitud veksli alusel õigustatud isikule kindlaksmääratud rahasumma veksli maksetähtpäeval (veksli linastamine). Käsund ei või olla tingimuslik. Kirjanduses kasutatakse mõistet tratt. Kapitali optimaalne struktuur on selline kapitali struktuur, mille korral on ettevõtte kapitali kaalutud keskmine hind (WACC) minimaalne. OÜ väikseim osakapital olla 2500 eurot, ühe osa väärtus peab olema vähemalt 1 euro ning osa peab olema 1 euro täiskordne. Aktsiaseltsi aktsiakapital peab olema vähemalt 25 000 eurot ja aktsia väikseim nimiväärtus või arvestuslik väärtus 10 senti. Kui aktsia nimiväärtus on suurem, siis see peab olema 10 sendi täiskordne. Võlakirjade emiteerimine on tegevus, mille käigus lastakse
200…järgmised majandus näitajad (tuh, kr) Käibevara: Raha pangakontol Nõuded ostjatele Varud Põhivara soetamismaksumuse Akumuleeritud põhivara kulum Tütarettevõtja aktsiad Lühiajalised kohustused Pikaajaline pangalaen Riskivaba intressimäär Rootsi pikaajalistel võlakirjadel Ettevõte sai eelmisel kuul pangast laenu intressiga Ettevõtte riskipreemia (firma tegeleb kütusetransiidiga) Kapitali struktuuri lähimalajal muuta ei kavatseta Milline on kapitali kaalutud keskmine hind? WACC 2. Investeering maksumusega € 10 000 annab aastase sissetuleva rahavoo € 4000 3 aasta jaol Turuintressimäär on 10% Kas te investeerte? Põhjendage oma otsust vähemalt 2 investeeringute hindamise meetodi abil. 3. Omanikud nõuavad uue projekti puhul tasuvust 12%. Milline projekt valida? Leida projekti sisemine tulumäär. Millest võib olla tingitud projektide erinev sisiemine tulumäär? IRR aata
vastupidi. Mida rohkem kasutatakse laenu, seda suurem on finantsvõimendus ja vastupidi. 17. Aktsiaid on omandiõigust tõendavad väärtpaberid, mis liigitatakse lihtaktsiateks ja põhiaktsiateks. Aktsiaid on omandiõigust tõendavad väärtpaberid, mis liigitatakse: lihtaktsiateks ja eelisaktsiateks. 18. Kapitali optimaalne struktuur on selline kapitali struktuur, mille korral on ettevõtte kapitali kaalutud keskmine hind (weighted average cost of capital WACC) maksimaalne. Kapitali optimaalne struktuur on selline kapitali struktuur, mille korral on ettevõtte kapitali kaalutud keskmine hind (weighted average cost of capital WACC) minimaalne. 19. Aktsiaseltsi aktsiakapital peab olema vähemalt 2500 eurot ja aktsia väikseim nimiväärtus või arvestuslik väärtus 1 sent. Aktsiaseltsi aktsiakapital peab olema vähemalt 25 000 eurot ja aktsia väikseim nimiväärtus või arvestuslik väärtus 10 senti. 20
PM = ¿ EBIT Puhaskasumi jargi: arikasumi jargi: PM ¿ = S S Varade rentaablus (return on assets ROA) naitab ettevõtte varadesse tehtud investeeringute tasuvust. Tõlgendus: 1 varasse investeeritud euro tekitab ROA senti puhaskasumit. Üldtunnustatud kriteerium: oleneb ettevõtte kapitali hinnast (WACC), tavaliselt alates 10% võib pidada rahuldavaks. ROA= ¿ Juhtimisotsus: maksimeerida. A 14. Omakapitali rentaablus (teada peast ka valemit). Mõõdab aktsionaride või osanike investeeringute tasuvust. Puhaskasum jagatud omakapitaliga 15. Du-Pont analuus. Võtab arvesse muugi rentaablust/edukust, efektiivsust ning kapitali struktuuri. 16
Siin lähtutakse laenude hinnast ja arvestatakse lihtaktsionäri kõrgemat riski, lisades riskipreemia. Kc = Kd + RPc kus Kc - lihtaktsiate ja jaotamata kasumi hind; Kd - laenude tulumaksujärgne hind; RPc - riskipreemia suurema riskitaseme eest. RPc suurus võetakse kogemuslikult. 67 Edasi arvutatakse antud ettevõtte kapitali kaalutud keskmine hind, mida tähistatakse tähekombinatsiooniga WACC. Viimase leidmiseks korrutatakse kapitali individuaalhind antud kapitaliallika osakaaluga ja liidetakse saadud tulemused. Eelarvutatud keskmisest hinnast lähtutakse investeerimisprojektide hindamise arvutustel kasutatava diskontomäära leidmisel, milles on arvesse võetud ka inflatsiooni mõju. Valem on järgmine: k1 = (1 +k ) (1 + f) - 1 kus k1 inflatsioonist sõltuv diskontomäär, k - WACC f - inflatsioonimäär.
Teoreetiliselt tuleb kasutada ajaloolise riski preemiat. Kuidas sarnaseid ettevõtteid on varem hinnatud. Damodarani tabel Riigi riski preemia- Arvestab poliitilist olukorda riigis See võetakse ka damodarani tabelist. Eestis on 0.72% Bi- Süstemaatilise riski suurust (tavaliselt 1). Kui on üle ühe, siis on ettevõte rohkem avatud süstemaatilistele riskidele. Kui pakrotistumise risk on väike, siis leitakse järgmise valemi kaudu: Kapitali kaalutud keskmise kulukuse määr WACC- Juhul kui ettevõte kasutab erinevaid finantseerimisallikaid (pank, 24 eelisaktsiad, lihtaktsiad) Juhul kui ei ole ettevõtte tulumaksu ning eelisaktsiaid, võiks leida WACCi niimoodi: Tegemist EI PEA olema õiglase väärtusega. Variant on kasutada bilansilist osakaalu. RIskitaseme alla viimine ettevõtte jaoks: (Kahjuks viivad ka kasumlikkuse alla)
86 Raha laekumisvälde 42.96 Kreeditoorse võla välde 50.42 Raha konvertsioonitsükkel 172.41 Müügikäibe brutorentaablus 30.47 Müügikäibe puhasrentaablus 6.32 Koguvara rentaablus (ROA) 10.34 Omakapitali puhasrentaablu 17.49 EVA 132.4 kui võõrkapitali hind 13.45 % omakapitali hind 20% WACC = 9.0 2) Tuua välja AS merekohin rahavood (Raha allikad ja kasutamine) Arve (kassa) algul, 01.01. RAHAALLIKAD Puhaskasum Kulum Mittemateriaalsed aktivad Kokku operatsioonidest Osakapital - haril. aktsiad Eelisaktsiad Võlad hankijatele Muud Lühiajalised võlad Pikaajalised kohustused Kokku allikaid RAHA KASUTAMINE Põhivara soetamine Saadaolevad arved Varud Ostjate ettemaksud Dividendide maksmine Muud nõuded Finantsinvesteeringud Kokku kasutamine
mõjutavate allüksuste, tegevusvaldkondade kui ka ettevõtte kui terviku näitajaid. Selle idee rakendamine ettevõttes eeldab: - strateegilise finantsplaneerimise toimimist (strateegiliste kasumiplaanide, raha- voogude projektsioonide ja plaaniliste bilansside koostamist); - segmendiarvestuse rakendatust. - tegevusvaldkondade või strateegiliselt oluliste segmentide (sh allüksuste) lõikes kaalutud kapitalihinna (WACC) määramist. Need on tüüpiliselt erinevad kuna erinevad segmendid või valdkonnad tegutsevad erinevates riskikeskkondades. Näiteks, Siemensis leitakse EVA nii kolme peamise tegevusvaldkonna – põhitegevuse (tootmine), finantseerimise ja kinnisvara ning pensionifond – kui ka kontserni kui terviku kohta. Eelnimetatud eelduste täitmisel võimaldab väärtusorienteeritud ärimudel hinnata nii ettevõtte kui terviku kui ka erinevate segmentide väärtust. Samuti võimaldaks mudel
annaabi.ee 
